海通证券-家用电器与器具行业周报：空调出货增速回暖，渠道水位进一步降低-200718

　　6月空调内销出货1172万台（同比+13.5%），出口545万台（同比+12.2%），出口及内销增速均显著回暖。分公司看，不同的渠道库存压力下龙头内销出货增速分化，美的/格力内销出货355万台（+32.5%）/345万台（+6.2%）。海尔在去年低基数下6月内销亦取得28.4%增长。美的外销出货210万台（+40%），内外销表现均大幅优于行业，内销出货继续反超格力。后续来看：（1）行业零售数据已大幅回暖，出货端来看，格力出货增速持续弱于终端零售增速，表明渠道库存在持续降低，我们预计内销随着旺季需求的逐步恢复及渠道水位的逐步正常，后续出货增速有望继续环比向上。（2）空调能效新国标如期替换，我们判断旧能效的老库存出清和行业肃清将继续展开，在此阶段龙头价格策略不会放松，我们认为渠道变革后的美的可在这轮价格战肃清中在出货及零售端均展现出更大优势。我们预计若旺季过后龙头库存压力得以减轻，价格端将逐步回升，因此接下来的旺季零售及出货情况将成为行业的重要风向标。
　　我们认为，空调短期来看在价格战及新老国标替换的双重影响下，行业价格仍有压力，但冲击过后龙头有望实现行业的进一步肃清整合。而今年渠道在疫情影响下，线上渠道渗透加快，占比继续提升。线下渠道流量持续下滑，催化了厂商与渠道商的变革转型。在渠道变革中先行一步的美的今年展现出了极大的优势与活力，格力在混改结束后亦主动开始推进销售渠道和内部管理变革，长期看渠道利益亦有释放空间。
　　市场表现。上周（2020-7-13至2020-7-17）下跌1.36%，跑赢沪深300指数3.03个百分点。其中，白电下跌1.24%，黑电下跌2.42%，小家电上涨6.15%，厨电上涨5.18%。从年度数据看，年初以来家电板块表现弱于沪深300指数，涨幅为5.2%。从估值水平来看，上周家电行业的动态PE（TTM）估值为25.1倍。上周涨幅榜前五个股为：小熊电器（25.37%），新宝股份（18.80%），奥马电器（10.58%），莱克电气（8.52%），哈尔斯（4.85%）；跌幅榜前五个股为：星徽精密（-24.17%），深康佳A（-13.42%），天银机电（-11.96%），创维数字（-10.95%），四川长虹（-10.88%）。
　　投资建议。我们认为行业需求短期受疫情影响基本落地，后续看好需求回暖带来的行业修复。推荐标的：（1）小家电受益于品类大爆发及当前线上渠道红利，新型社交媒体带货有效刺激冲动型消费需求，带动小家电整体趋势向好，重点推荐成长空间仍大但目前PEG仍低的清洁家居新星石头科技。（2）地产竣工增速的回暖有望拉动后周期需求，相关产业链公司收入及利润端增速有望回升，估值有向上弹性，推荐老板电器。（3）白电龙头份额回升、均价走高的格局逻辑将继续演绎，继续推荐格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电。
　　风险提示。终端需求不及预期，海外市场需求波动。