方正证券-6月快递行业观察：价格回暖，景气依然-200717

　　事件：快递行业披露6月月度经营数据
　　【行业数据】
　　量：行业保持高景气，6月业务量增速创四年新高
　　6月行业业务量74.7亿票，同比增长36.81%，分结构看：
　　（1）异地快递：业务量61.38亿票，同比增长39.66%，环比增长1.27%；
　　（2）同城快递：业务量11.79亿票，同比增长24.31%，环比增长0.34%；
　　（3）国际及港澳台快递：业务量1.53亿票，同比增长30.22%，环比增长3.95%。
　　（4）从重点产粮区来看，义乌快递业务量8.5亿票，同比增长61.74%，环比下降4.22%。
　　价：价格回暖，义乌涨价
　　行业收入797亿元，同比增长23.91%；行业单票收入（扣除其他收入口径）7.68元，同比下降11.26%，环比增长1.95%，分结构看：
　　（1）异地：单票收入6.59元，同比下降15.65%，环比增长1.02%，环比增长可能系价格战趋缓或5月中旬高速通行费取消所致；
　　（2）同城：单票收入6.17元，同比下降13.48%，环比增长7.5%，同比下降主要系疫情影响逐渐消除所致；
　　（3）国际：单票收入63.09元，同比增长20.3%，环比下降0.6%，环比下降主要系疫情趋缓以及国内外航空运力供需错配减少所致。
　　（4）从重点产粮区来看，义乌单票价格3.16元，同比下降11.93%，环比增长5.0%。
　　【企业数据】
　　中高端赛道：顺丰6月业务量增速84.22%，持续领跑行业
　　顺丰：受益于时效产品、特惠专配产品及其他新业务的高速增长，6月速运物流业务量6.89亿票，同比增长84.22%，环比增长8.33%；单票收入17.89亿元，同比下降22.92%，环比下降6.66%。
　　中低端赛道：6月业务量增速圆通（54.56%）＞韵达（42.7%）＞申通（39.69%）
　　韵达：6月快递业务量12.7亿票，同比增长42.7%，单票收入2.36元，同比下降25.79%，环比增长15.69%。
　　圆通：6月快递业务量11.74亿票，同比增长54.56%，单票收入2.16元，同比下降28.28%，环比增长3.35%。
　　申通：6月快递业务量8.66亿票，同比增长39.69%，单票收入2.07元，同比下降27.37%，环比下降2.36%。
　　核心观点：
　　快递行业受三个周期影响：竞争周期、需求周期、产能周期，竞争周期是当前快递行业的主要矛盾，具体来看：
　　（1）竞争周期：价格最低点已度过，下半年有望趋于平稳6月上市快递企业单价环比回暖，义乌等快递核心产粮区价格环比略有回升（环比增长5%），但同比仍然降幅较大（降幅11.93%）。对于快递企业总部而言，单价降幅主要由派件费、补贴和面单费让利三部分贡献，其中补贴和面单费让利会直接影响总部利润。以申通为例，Q2单票净利约为0.001元/票，同比下降约0.24元/票，假设同期单票成本下降10%,则申通总部的实际降级补贴力度约为0.35-0.4元/票，其余各家的实际补贴情况或与申通类似。
　　综合来看，快递行业阶段性的价格最低点已经度过，下半年旺季是企业保业绩、稳增长的窗口期，价格基本面短期有望趋于稳定。
　　（2）需求周期：景气依然，2021有望成为决胜之年
　　6月行业业务量增速36.81%，环比略有下降，但同比增速依然为近四年最高，网购消费的报复性反弹力度收敛可以解释环比下降，疫情期间网购渗透率提升可以解释高同比增速。快递业务量=网民数量×网民网购渗透率×网购频次，我们认为经过此次疫情，网民数量及网民网购渗透率已经接近极值，但网购频次伴随网购体验的提升和网购品类的拓展仍有提升空间。因此我们对2020全年业务量保持乐观，但对2021年业务量持谨慎态度，保守估计今年全年业务量780亿票。高景气度是行业出清的敌人，2021年如若业务量增速下滑，有望成为行业决胜之年。
　　投资建议：看好下半年快递行业高景气度叠加价格回暖的β行情，推荐直接受益于疫情的顺丰控股，中低端电商快递龙头中通快递，管理层稳健的韵达股份，边际改善最为明显的圆通速递
　　风险提示：恶性价格战、爆仓、行业增速不及预期、刷单导致业务量数据失真、网点罢工