国泰君安-传播文化行业：影院复工终开启，关注电影产业链边际改善-200717

　　事件：电影局7月16日下发通知，明确低风险地区电影院于7月20日起在满足一定条件下可有序复工，同时截止16日晚已有《第一次别离》《妙先生》《荞麦疯长》等多部新影片定档。
　　疫情对20年观影市场造成较大冲击，关注影院行业产能出清速度。由于1月23日起影院处于全面停工状态，租金、折旧及员工薪酬等刚性开支对影院现金流带来极大压力，我们预计已有相当数量影院退出市场，从而加速影院行业出清速度。此外，我们预计复工后的观影市场或处于逐步恢复的过程，全年票房落点或在150亿元左右，较2019H2仍有明显降幅，考虑到影院的高经营杠杆，以及复工后的各项开支恢复常态水平，我们认为复工开启对影院的现金流仍有较高要求，而头部影投公司凭借较好的运营能力和较充足的资金资源储备有望在稳定自身核心经营能力的同时依托自身优势推进市场整合，进而在疫情结束后实现市场份额的提升。
　　电影内容供需两旺，关注2020H2影片定档进展。从供给侧看，因疫情影响，自春节至今已有大量优质影片积压，随着复工正式开启，存量影片或按照复映片及小体量垂直类影片预热、大体量大制作跟随的策略逐步定档，根据猫眼数据，截止到16日，已有《战狼2》《捉妖记》《哪吒》等多部前期高口碑高票房复映片、《第一次别离》《荞麦疯长》《妙先生》等新片定档，随着市场预热期结束，预计或有大体量影片先后上映，优质内容供给充分。从需求端看，根据猫眼研究院数据，随着疫情缓解，观影群体对于重回影院的期待度从2月的54%提升至5月的88%，随着复工推进及前期关注度较高的新片陆续定档，观影需求有望集中释放，而在手内容储备较为丰富的上游内容制作公司和发行公司有望显著受益于影院复工开启。
　　投资建议：疫情整体对院线板块2020年有较大负面冲击，推荐自身资金和资源储备较为丰富的头部院线公司和影视内容公司，推荐：横店影视、光线传媒、中国电影等，受益标的包括万达电影、上海电影等。
　　风险提示：疫情影响消退速度不及预期、电影内容质量不及预期、影院复工进度不及预期等