广发证券-光伏行业2019年报及2020年一季报总结：辅材领域表现优秀，制造领域大幅增长-200505

　　核心观点：
　　2019年光伏板块上涨53.98%，2020Q1相对收益明显。GF光伏板块2019年跑赢沪深300指数16.02个百分点，其中福莱特、福斯特、东方日升、隆基股份上涨幅度较大。受疫情影响，光伏板块在2020年一季度呈现下跌走势，跌幅7.17%，但仍领先沪深300指数4.05个pct。
　　2019年辅材板块表现最优，制造领域大幅增长。2019年光伏五大细分领域除运营板块外，营收均实现25%以上增长，各子领域业绩差异较大。其中制造、辅材、设备、BOS、电站运营板块扣非归母净利润同比分别+56.53%、+93.84%、+10.64%、+17.97%、+1.53%，业绩占比分别为66.5%、9.8%、8.2%、6%、9.5%，较2018年分别同比+5.3pct、+2.5pct、-2.5pct、-1.3pct、-4pct。辅材表现亮眼得益于龙头公司出货量增加以及板块毛利率同比+3.4个pct到25.6%。
　　2020Q1疫情导致BOS承压，制造领域逆势高增。2020Q1光伏板块营收同比+15.62%，其中制造、辅材、设备、BOS、运营板块营收同比+19.55%、-5.55%、+28.39%、-8.94%、+10.8%。2020Q1光伏板块整体实现扣非归母净利润38.22亿元，同比+45.19%。其中制造、辅材、设备、BOS、运营板块扣非归母净利润同比分别+53.6%、+35.8%、+20.9%、+30%、-1.1%；利润占比分别为68.6%、9.6%、9.3%、5.6%、6.9%，较2019Q1分别+5.4pct、-0.3pct、-1.6pct、-0.5pct、-3pct.。受疫情影响，辅材及BOS板块营收同比下降；制造板块受益于龙头企业出货及盈利提升，实现逆势高增长。
　　2019年光伏行业盈利能力回升，2020Q1保持良好增长态势。2019年光伏行业ROE提升1.6 pct至10.54%，实现毛利率24.91%，同比提升1.59个pct。其中制造、辅材、设备、BOS、电站运营板块毛利率分别为23.32%、25.6%、34.82%、24.17%、44.48%。2020Q1光伏板块ROE达2.08%，实现毛利率25.3%，同比提升2.18个pct。
　　投资建议。疫情冲击将加速光伏行业落后产能淘汰及竞争格局优化，激发企业进一步创新推动行业降本增效，冲击过后，优势企业有望获得市场份额及盈利能力全面提升。继续推荐光伏板块，关注一体化龙头隆基股份、晶澳科技、东方日升；全球硅料及电池片龙头通威股份；双玻组件受益标的福斯特、福莱特、信义光能；大硅片环节的隆基股份和中环股份；全球逆变器及电站业务龙头阳光电源；以及光伏设备领域相关标的等。
　　风险提示。行业政策变化风险，疫情控制不及预期，影响装机需求，光伏产业链价格大幅变化风险，原材料价格变化风险等。