国泰君安-投资银行业与经纪业行业2020年券商行业一季报业绩综述：政策红利已现，投资拖累业绩-200506

　　摘要：
　　总量：投资业务拖累业绩增长，上市券商净利润同比-19%：1）37家上市券商2020年Q1净利润同比-19%，年化ROE降至7.4%，杠杆率持续。2）收入端，受新冠疫情影响，权益市场1季度表现不如预期，投资业务收入受到影响；成本端，信用及资产减值损失大幅增加，成本率同比上升，拖累行业整体业绩表现。
　　结构：投资收入虽受冲击但仍居收入占比首位，经纪业务受益于交投活跃继续增长：1）经纪：受益于1季度市场成交活跃，1季度券商经纪业务收入普遍持续增长。2）投行：上市券商投行收入较19年同期+16%，股权融资、债券承销规模同比双双增长。3）资管：资管业务情况持续向好，净收入增速+26%。4）投资：2020年Q1受到新冠疫情影响，股市波动较大，上市券商投资净收入受到影响，同比下降-40%。5）资本中介：2020年Q137家上市券商利息净收入同比+23%，提升较为明显。
　　分项业务：1）投资业务：券商自营业务受市场波动影响，37家上市券商投资收入同比下滑-40%，拖累整体业绩表现。2）经纪：沪深两市一季度股票日均成交量同比大幅增长，上市券商经纪业务收入同比增速不敌日均成交量增速，收入弹性表现疲软。3）投行：股权承销规模、债承规模双双回暖，上市券商投行业务收入同比增长+16%。4）资管：券商集合资管规模下滑呈触底趋势，上市券商资管业务净收入同比增长+26%，收入质量逐渐提高。5）资本中介：股质业务规模持续收缩，两融余额随行就市，上市券商利息净收入同比+23%。
　　投资建议：维持行业“增持”评级，推荐受资本市场深化改革红利明显的头部券商，华泰证券、海通证券、中信证券、中金公司。头部券商综合优势突出，更受益于资本市场全面深改，业务收入来源有望不断丰富，厚增整体业绩表现。
　　风险提示：境外疫情蔓延影响；市场大幅震荡；改革进程不及预期。