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国泰君安-有色行业锂 · 西澳锂精矿行业专题报告:锂·疫情打击,至暗时刻-200505

上传日期:2020-05-06 11:23:06  研报作者:刘华峰,邬华宇,汤龑  分享者:funmanor   收藏研报

【研究报告内容】

  疫情打击,至暗时刻
  1.2020Q1锂精矿经营数据:①锂精矿价格继续下跌。2020Q1锂精矿价格降至450美元/吨(CIFChina),较2019Q4锂精矿价格500美元/吨继续下滑,根据草根调研预测2020Q2锂精矿价格在420美元/吨左右。②锂精矿产量连续第三个季度出现下滑,供需双弱,产能利用率低下。2020Q1西澳锂精矿产量34万吨(环比大幅下滑-17%,同比-27%),折LCE达4.4万吨,连续三个季度出现下滑,主要系Greenbushes产量下滑,以及Galaxy的主动减产。销量34万吨(环比-11%)。2020Q1西澳锂精矿整体产能利用率为41%,环比下滑6个百分点;锂行业供需双弱,锂矿山根据订单,灵活的降低生产负荷,降低库存,维持现金流。
  2.锂矿产能短期见顶,锂矿产量是需求的应变量,未来需求逐步修复行业产能利用率。锂矿上一轮产能扩产周期(2017-2019)基本到了尾声,2017-2019也从“一矿到七矿”,同时Greenbushes自身也扩大产能。预计其他锂矿扩产项目将搁置,主要系融资困难,即使扩产下游需求无法跟上供给。现在来看,锂矿产能在未来2-3年可以预期没有增量,甚至可能有出现减量(高成本矿山的出清)。2019-2020年锂矿产能充足,市场需求成为锂矿放量瓶颈,同时行业需要去库存。2020年产量或有所下降,我们预测2020年锂精矿产量为21万吨LCE(较前值23万吨LCE进一步下调);
  3.生存还是毁灭?至暗时刻,价格跌破现金成本:疫情影响使得整体锂行业下游需求迅速收缩,锂精矿销售难度增加,价格已降再降至420美元/吨(CIFChina),这个价格水平基本已经跌破了所有二线锂精矿生产矿山的现金成本,锂精矿矿山企业的首要任务转化成了保持安全现金流以求生存,现金为王,剩者为王。叠加产能周期和库存周期,以及成本曲线的判断,我们预计未来锂精矿价格或下跌至400美元/吨,之后在底部磨底反复震荡。
  4.维持锂行业增持评级。我们认为,新能源汽车快速发展,拉动锂行业快速增长,我们预测未来5年锂行业维持18%-20%增速,且逐年加速增长。供给方面,锂行业集中度逐步抬升,更有利于锂行业长期的健康发展。锂价和锂精矿价格逐步寻底,国内锂盐龙头长期内在价值逐步凸显,增持:赣峰锂业,受益:赣锋锂业(HK),雅化集团,威华股份,中矿资源。
  5.风险提示:新能源汽车增速不及预期
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