招商证券-中航飞机-000768-大飞机整体上市平台呼啸而出，成长潜力释放在即-191231

　　中航飞机(000768)
　　公司是我国大中型军民用飞机研制生产基地，整机产品涵盖大中型运输机、轰炸机、空中加油机、预警机、特种战飞机等多种型号。民机业务涵盖C919、ARJ21、AG600等多型飞机的零部件生产。公司近期启动资产置换，将实现西飞集团、陕飞集团军品资质等核心资产的上市，有望大幅改善公司目前的盈利能力，同时公司受益于军民航空产业的增长红利，以及行业改革红利，看好公司发展，给予“强烈推荐-A”投资评级。
　　中航飞机股份有限公司是中国航空工业集团公司直属的核心业务板块之一。公司拥有国内大中型军民用飞机、全系列飞机起落架及机轮刹车系统的核心资源，主要承担各种大中型军民用飞机、起落架和机轮刹车系统的研发、制造、销售、维修与服务。公司业务清晰、资源集中、实力雄厚，是国内航空产业的骨干力量，是美国波音公司、欧洲空客公司等世界知名飞机制造商的重要合作伙伴。致力于成为国际化大中型飞机产业引领者。
　　启动重磅资产置换，终实现整体上市，成长潜力释放在即。公司上市以来经过两次重组，实现了从单一飞机零部件生产，到实现对飞机整机、起落架系统、零部件研发制造产业链的整合。但是受多种因素限制，公司在前两次重组时仅收购了集团下属航空业务资产，而西飞集团和陕飞集团的主体仍在体外。公司生产的军用飞机需要通过集团进行交付，中间环节的存在一定程度上抑制了公司的盈利能力，导致公司目前的盈利能力远低于重组前，以及国内外同行业平均水平。预计随着西飞集团和陕飞集团的整体注入，有助于提升公司航空业务的运营效率，节省中间环节产生的代理费用，提升上市公司的盈利能力。
　　公司是我国中大型飞机生产基地，下游需求空间广阔。资产置换完成后，公司将形成以西飞集团、陕飞集团为业务主体，军品协同发展的业务格局。公司整机产品涵盖大中型运输机、轰炸机、空中加油机、预警机、特种战飞机等多种型号。民机业务涵盖C919、ARJ21、AG600等多型飞机的零部件生产。目前我国国防支出稳定增长，大中型军用飞机有巨大需求空间，而我国民机产业蓄势待发，即将进入快速增长期，公司将充分收益与行业增长红利。
　　提升上市公司质量，航空工业集团再次引领行业改革浪潮。航空工业集团致力于推动上市公司高质量发展，打造航空系上市公司良好市场形象。近期集团下属上市公司资本运作密集发布，航空工业集团作为目前唯一一家入选国有资本投资、运营公司试点的军工集团，一直走在国企改革前列，中航飞机作为下属企业，改革潜力较大，未来有望受益于激励机制改革、定价机制改革红利。
　　盈利预测和投资建议：预测2019-2021年公司归母净利润分别为6.87亿、8.60亿和10.41亿元，如按公司目前与西飞集团、陕飞集团签订的《关联交易框架协议》细节推算，资产置换完成后，对公司军品收入将产生1%的收入增厚，同时预计对公司的利润提升在30%以上。给予“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：军品订单和收入确认波动的风险，新型装备的研发及批产进程不达预期的风险，改革进度不及预期的风险。