东方证券-永兴材料-002756-股权激励计划落地，打通盈利到估值路径-200716

　　事件：7月14日，公司公告2020年限制性股票激励计划草案。本激励计划拟授予的限制性股票数量为550万股，占当前公司股本总额36000万股的1.53%，首次授予价格为9.83元/股。首次授予的激励对象总人数为58人，包括公司公告本激励计划时在公司任职的公司高级管理人员、核心管理及技术骨干员工。
　　核心观点
　　限制性股票激励业绩目标明确，打通新能源材料业务从盈利到估值的路径。（1）第一个考核期为2020年和2021年，以2019年净利润（2019年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润+再生资源补贴为2.93亿元）为基数，2020年和2021年的净利润增加值合计不低于0.8亿元；（2）第二个考核期为2022年和2023年，以2019年净利润为基数，2022年和2023年的净利润增加值合计不低于1.8亿元。公司碳酸锂产品已大批量供货磷酸铁锂龙头企业，包括德方纳米、湖南裕能、湖北万润等。同时公司近期中标厦门厦钨新能源1000吨电池级碳酸锂项目，产品打入三元正极材料龙头厂商。我们认为，在特钢业务业绩增量有限的背景下，此次股权激励业绩目标主要给了市场对新能源锂电材料业务的业绩预期，更重要的是打通了新能源锂电材料业务从盈利到估值的路径。
　　7亿可转债发行，拓宽融资渠道。6月9日公司公开发行7亿可转债，初始转股价格为17.16元/股。募集资金拟用于炼钢一厂高性能不锈钢连铸技改项目、年产1万吨电池级碳酸锂项目、120万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目及补充流动资金。
　　财务预测与投资建议
　　考虑到疫情对公司生产经营的影响和碳酸锂价格持续探底对公司收入业绩的影响，调整20-22年EPS为1.00、1.16、1.39元（原20-21为1.27、1.43元），公司黑色金属冶炼及压延加工业和锂矿采选及锂盐制造业对应20年盈利预测EPS分别为0.94元和0.06元，根据可比公司20年17X和84XPE的估值，维持买入评级，目标价21.31元。
　　风险提示
　　特钢下游行业发展速度低于预期；碳酸锂价格低迷；原材料价格波动过大。