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国泰君安-航空行业:疫情对航空供给结构与需求结构的影响初探-200716

上传日期:2020-07-16 13:37:36  研报作者:岳鑫,郑武  分享者:cqbaiye   收藏研报

【研究报告内容】

  国际需求恢复或需18个月以上。国内疫情防控成功,预计国内客流年底将恢复至2019年同期水平。海外疫情蔓延,显著影响国际航空需求,进而拖累中国航空业整体产能利用率与盈利能力恢复。随着全球第三波疫情在发展中人口大国蔓延,疫情冲击跨年度已是大概率。国际需求恢复所需时间可能超过18个月,航司盈利能力恢复将明显滞后于国内客流复苏。
  国际运力转投国内市场,将延缓国内客座率修复。国际需求复苏缓慢,预计国际运力转投国内市场将成为航司未来一年普遍的经营策略。若国内需求无法强劲增长,客座率或将持续低于疫情前水平。同一架飞机,由国际航线转飞国内航线,ASK将缩减1/3,但每天可提供的座位数将翻倍。若原国际运力全部转投国内市场,根据静态测算,行业整体可提供座位数将增长10%,其中国内市场可提高座位数将增长25%。根据观察,过去一个月航司已开始在核心干线用宽体机替换窄体机,并尝试增投中西部三四线。
  因私旅客占比提升,拖累均衡票价。疫情前高频公商务旅客人数占比5%,乘机次数占比超25%,收入占比超30%,估计贡献航司大部分利润。上半年高频旅客占比同比下降五成,新增旅客大幅增长,因私旅客占比提升趋势明显。近期多家航司探索“随心飞”等航空产品,我们猜测正是顺应行业因私占比提升的趋势。若出行频度恢复缓慢,即使客座率恢复至疫情前水平,航司定价能力也将相对减弱,收益水平低迷时间将可能超出我们之前的预期。
  未来18个月行业可能持续亏损。二季度国内客流复苏符合预期,行业仍处供给过剩状态,货运业务助力部分航司较一季度小幅减亏。我们原先预期三季度大幅减亏,考虑到国际市场复苏慢于假设,预计减亏幅度将弱于预期。未来18个月,若国际需求无法全面恢复,行业性亏损将可能持续。我们对航空业长期前景仍乐观,但此次疫情对行业基本面影响时间将可能超出我们之前的预期,下调行业评级至“中性”。预计未来一年,航空股的投资机会,将具有结构性和阶段性的特征。维持中国国航、吉祥航空、东方航空、南方航空增持评级。
  风险分析。全球疫情持续时间超预期风险,再融资摊薄风险,经济下行风险,政策风险,油价汇率风险,安全事故风险。
  

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