中信证券-永高股份-002641-投资价值分析报告：盈利能力不断优化，市场份额提升可期-200716

　　公司为A股收入规模最大的塑料管道公司，具备多区域布局与大B端品牌优势，前期经销商的快速扩张也将陆续进入收获期，未来将充分受益于塑料管道行业集中度的提升。同时公司近年来经营效率不断改善，净利率水平仍有一定提升空间。
　　▍A股收入最大的塑料管道公司，积极布局全国。公司是城乡管网建设的综合配套服务商，目前塑料管道年生产能力在60万吨以上，是国内A股上市规模最大的塑料管道企业。公司在全国拥有七大生产基地，还有13万吨产能项目在建，合理的生产基地布局使公司运送产品半径能够覆盖全国绝大多数地区。
　　▍塑料管道行业的材料特点：渗透率提升、隐蔽性、犯错成本高。塑料管道性能优异，可以替代其他材质管道实现渗透率提升，且下游应用领域不断拓展，行业具备增长空间。除了新建需求外，受益于海绵城市及老旧小区改造，以及存量住宅进入大规模翻新期，具备存量市场空间。由于隐蔽性特征，历史上曾有一些低质量的管道被使用。近几年受益于开发商集中度的提升，最低价中标现象改善以及消费升级需求，行业集中度处于快速提升期，龙头公司面临增长机遇。
　　▍竞争优势明显，市场份额有望持续提升。近年来，精装房渗透率由12%（2016年）提升至27.5%（2018年），参考海外经验，渗透率还有50%左右的提升空间，叠加房地产行业集中度不断提升，因此集采需求往龙头公司集中。而永高股份在全国拥有2200多家一级独立经销商，同时与万科等龙头公司保持良好的战略合作关系，可及时响应各地产商的订单需求，未来有望享受To B端业务带来的市场份额提升。
　　▍经营效率改善与成本管控下，净利率仍具备提升空间。公司在2015~2016年累计扩充员工40%以上，随后单位员工创造的净利润增速逐步快于营业收入增速，显示公司经营效率不断改善。叠加近几年公司在全国快速布局经销商，未来单位运输费等成本有望进一步降低。另外，海外石油价格下跌将带动原材料成本下降，预计未来公司销售净利率有望提升至9%~10%左右。
　　▍风险因素：房地产与基建投资不及预期；公司新增产能投放进度较慢；原材料成本大幅上升。
　　▍投资建议：结合行业发展预期及公司经营规划，我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.63/0.71/0.83元，当前股价7.88元，对应PE分别为13/11/10x。我们给予公司2020年PE18x，对应目标价11.34元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。