国泰君安-商业银行业：6月银行业资产负债观察，零售贷款投放节奏逐步恢复-200716

　　核心观点：6月商业银行资产增速环比略降0.6pc，主要受央行流动性收紧和财政支出力度加大影响所致，预计为阶段性扰动，资产扩张仍是全年主线。经济复苏背景下，零售贷款投放逐步恢复原有节奏，对公贷款拉长久期抵御利率下行，债券结构出现调整。
　　资产端变化情况：①存款准备金增速环比下降，宽信用进程持续。存款准备金增速为-8.3%，环比下降4.4pc，对应负债端向央行借款增速环比下降7.4pc，主要是央行边际收紧流动性所致；②经济持续复苏，零售贷款增速环比上升。零售贷款增速为14.1%，环比上升0.2pc。其中，零售短期经营贷增速17.3%，环比上升1.8pc，零售中长期贷款增速环比也小幅上升。表明在经济复苏和支持小微背景下，银行经营贷投放意愿边际好转；③主动管理收益率曲线，对公贷款拉长久期。对公贷款增速为13.0%，环比下行0.1pc。其中，对公中长贷增速为13.4%，环比上升0.6pc，考虑到未来贷款利率进一步下降，银行通过主动多投长期贷款，锁定高利率资产，管理收益率曲线；④配置盘需求保持高位，债券仍在多投。债券投资增速为12.5%，环比上升0.5pc。其中，国债增速环比上升3.3pc，地方债增速环比下降3.1pc。从总供给看，地方债发行猛降，环比下降1.02万亿，导致地方债增速环比略降。
　　负债端变化情况：①贷款派生效应显著，存款压力边际缓解。6月社融持续高增背景下，通过贷款派生存款效应，存款增速环比上升0.2pc。其中，受零售贷款多投和理财收益率持续下降影响，零售活期存款增速环比大幅上升2.8pc，带动零售存款增速环比上升1.1pc。零售负债压力边际缓解；②主动负债意愿增强，匹配资产投放进程。利率低位背景下下，商业银行债券发行增速环比上升1.5pc，匹配资产投放同时拉低负债端成本；③地方政府债发行下降，政府存款边际下降。6月地方债发行量大幅下降，叠加财政支出力度加大，使得财政存款增速环比下降2.5pc。
　　投资建议：经济复苏叠加无风险利率下行，银行板块迎来戴维斯双击。零售银行不良预期拐点率先到来，将享受确定性溢价，在板块中的领头羊效应将持续强化。重点推荐零售资产驱动型银行：平安银行、邮储银行（H股）、招商银行和宁波银行。
　　风险提示：经济复苏低于预期，信用风险爆发