华菁证券-科技硬件行业：PCB/CCL需求走软，5G板块转持谨慎态度-200715

　　 5G基站库存进一步积压，需转持谨慎态度
　　下调5G基站建设对印刷电路板（PCB）/覆铜板（CCL）的需求前景
　　 “买入”中兴；“持有”生益科技、深南电路和沪电股份
　　 5G基站库存进一步积压，转为谨慎态度。鉴于中国5G部署进程或因新冠肺炎疫情放缓，我们重新预估对中国5G基站库存增量情况。我们维持2020年基站数100万个的预估，但将2021年/2022年预测值从250万/375万下调至150万/200万个、将2023年预测值从375万个下调至190万个。我们预计到2025年，中国累积5G基站库存量将达948万个。我们预计，随着5G基站在全球范围内逐渐普及，2020年中国的5G基站数将占在全球总量的75%，且逐渐在2023年降至65%、到2025年进一步降至55%。基于以上假设，我们预计2025年全球范围内5G基站将达1720万个。
　　调降5G基站建设对印刷电路板/覆铜板的需求前景。1)在运营商成本扩张有限的背景下，为了降低运营商成本，我们预计，主要的设备供应商将从5G基站天线中移除校准网络板，放到RRU（远端射频单元）TRX板（载频板）的其中一层。2)为了降低成本，我们认为华为（非上市公司）和中兴80%的天线已采用双层过滤板，我们预计2021年所有设备制造大厂均将效法。3)我们预计2020年用于5G基站天线介电常数为3.0的碳氢化合物材料平均售价将从2019年的人民币700元降至人民币580元、PPO（聚苯醚）和PTFE（聚四氟乙烯）将在天线用印刷电路板中得到更多应用。由此，我们预测2020年单个5G基站采用的印刷电路板总价为人民币10,804元，较2019年同比下降44%。
　　“买入”中兴；“持有”生益科技、深南电路和沪电股份。在我们覆盖的5G板块股中，我们建议买入中兴，原因包括：1) 2020年中国和全球加快5G基站建设，将推动中兴的运营商网络业务；2)中国三大电信运营商宣布5G时代增加资本支出将有利于中兴提升国内市场份额；3)美国对华为的限制措施升级，中兴在2020年将有机会提升其海外市场份额。我们对三只覆盖的5G用印刷电路板/覆铜板板块股票继续持保守态度，这三只股票包括：生益科技(600183 CH)、深南电路(002916 CH)和沪电股份(002463 CH)。我们认为，由于运营商采取降本措施，5G用印刷电路板/覆铜板板块发生结构性变化，或会降低相关价值并拉低技术壁垒，从而削弱龙头企业已有的优势。
　　风险提示：美国进一步采取监管举措；5G资本支出减少；竞争不断加剧；新冠肺炎疫情在长期内产生影响。