长江证券-纺织品、服装与奢侈品行业USDA棉花月报点评：美棉产量或不及前期预测，全球供需格局环比改善-200712

　　事件描述
　　USDA发布2020年7月全球棉花供需预测月报。预计2020/21年全球棉花产量、消费量分别为2531、2489万吨，较上月预测-54.2、-2.5万吨，期末库消比为89.92%，较上月预测-1.57pct、同比下降8.67pct。
　　事件评论
　　近期内、外棉价延续上行，外棉上涨提速带动棉价差倒挂。内棉方面，在国内消费逐步复苏、纺织品出口持续回暖，叠加7月起国储棉开始轮出背景下，内棉价格稳中有升。外棉方面，受USDA发布2020/21年美国棉花实播面积减少11.3%且棉花不良率较高、石油价格回升等因素影响，外棉上涨提速带动棉价差倒挂。
　　美棉产量或不及前期预测，全球供需格局环比改善。1）全球方面：受美棉不良率较高或致产量不及前期预测主导，USDA下调全球棉花产量54.2万吨至2531万吨，并小幅下调全球棉花消费量2.5万吨至2489万吨，期末库消比为89.92%，较上月预测下降1.57pct、同比下降8.67pct，供需格局环比小幅改善。2）中国方面：USDA下调2020/21年度中国棉花期初库存5.4万吨至806万吨，期末库消比为95.59%，较上月预测下降0.67pct、同比下降16.52pct；供需平衡表基本维持稳定，期初库存下调带动期末库消比环比微降。
　　预计短期棉价维持稳中有升态势，中期需跟踪纺企订单及产业链去库进展。1）外棉方面，全球疫情不确定性仍存、石油价格回升、美棉产量不及前期预测等多空因素交织，预计棉价短期震荡为主；中期来看，经济承压背景下2020/21年末中国以外地区棉花期末库存达历史峰值，棉价压力仍存。2）内棉方面，需求企稳复苏叠加国储棉抛储底价对棉价形成一定支撑，但产业链库存仍处相对高位，短期棉价缺乏大涨基础，预计维持稳中有升态势；中期来看，需求复苏背景下预计2020/21年棉花期末库消比较上年同期有所回落、支撑棉价中期上行，后期需密切跟踪纺企订单及产业链去库进展，并关注新棉上市后国储棉轮入政策。
　　行业方面，当前国内需求持续回暖，但而海外疫情扩散导致出口型纺企订单承压，预计Q2为全年压力最大的阶段，但经济承压背景下全年需求或仍相对疲软，需密切关注海外疫情进展。考虑到纺企垂直一体化业务布局有助于保障生产稳定性，快交期能力在订单高频调整的背景下优势凸显，中期建议配置超跌优质制造标的申洲国际、健盛集团。
　　风险提示
　　1. COVID-19持续致终端零售及制造环境恶化的风险；
　　2.汇率大幅波动的风险。