长江证券-消费者服务行业：三个角度看当前酒店行业恢复质量-200714

　　三个角度看当前酒店行业恢复质量
　　后疫情时代酒店行业并未出现报复性反弹，取而代之的是相对温和的复苏。在三季度经营旺季来临之际，我们从经营数据、开店节奏、未来趋势三个角度，对国内酒店行业的恢复情况及后续展望进行分析，并针对公司经营情况给出投资建议。
　　经营数据：RevPAR持续恢复，需求改善明显
　　新冠疫情对酒店行业需求带来显著冲击，2月底低谷以来行业逐渐恢复。根据STR数据，2020年1-5月中国大陆样本酒店RevPAR同比降幅分别为22.18%、83.63%、75.87%、64.80%和50.00%。截至6月21日按7日均线来看中国大陆样本酒店出租率达到47.3%。端午假期酒店行业恢复情况良好，出租率角度看假期内高端酒店表现优于中低端，高端及以上酒店在假期内出租率最高突破50%；平均房价角度看端午节平均房价已经恢复至去年同期接近九成，明显高于清明、五一表现。站在当前时点看未来，暑期及国庆旺季有望进一步抬升个人旅游需求，商务需求的恢复仍将持续改善。
　　开店节奏：短期受影响，看好后续整合空间
　　疫情影响短期开店节奏，但不改长期集中化趋势。2020年一季度各大酒店集团开店节奏均收到一定影响，且关店数量被动增加，锦江、华住、首旅、格林一季度新开酒店分别为253、420、62和62家。行业层面看，2020Q2中高端酒店开业逐步恢复正常节奏，预计下半年将回归开店正轨。此外，疫情导致市场供给出清、连锁化需求增加，2020年上半年有超过4万家酒店相关企业注销、吊销。同时龙头集团储备门店数量增多，且通过软品牌等方式加快布局下沉市场，市场集中度有望进一步提升。
　　未来趋势：看好旺季旅游需求，商务出行待观察
　　旅游数据恢复亮眼，商旅需求待进一步修复。旅游需求方面，全年旅游经济呈“U型”发展将是大概率事件。携程旅游大数据实验室发布“下半年旅游意愿调查报告”，82.6%的被调查者下半年有意愿旅游；中国旅游研究院发布的调查数据显示，三季度我国居民出游意愿为80.22%，同比恢复至了九成左右。商旅需求方面，出行意愿修复相对比较平缓，7月旅客商务出行意愿指数TWI-B环比6月下降28%，除个体户外，7月份各类旅客TWI-B环比均有所下滑。后续仍需进一步观察会议会展等恢复节奏。
　　投资建议：低估值酒店龙头配置价值突出
　　行业整体需求修复仍待时日，头部品牌的修复有望领先，对应2021年业绩低估值下看好长期成长逻辑。基于1）行业数据逐季改善、2）低估值具备向上弹性以及3）效率改善奠定长期利润基础三大逻辑，建议布局酒店龙头首旅酒店、锦江酒店。
　　风险提示：
　　1.疫情反复对行业需求造成影响；
　　2.竞争加剧导致公司盈利能力下滑。