国泰君安-林纸产品行业从监管政策看新型烟草发展专题报告：优质新型烟草企业乘风破浪未来可期-200714

　　IQOS通过MRTP减害产品审核、头部电子雾化器制造商思摩尔国际上市，标志性事件推动新型烟草迎来发展新阶段，维持行业增持评级。新型烟草的发展与产品研发、吸烟习惯及政策监管密不可分，国家监管政策对行业和产品发展走向起到决定性作用。由于HNB和电子烟产业链、消费市场和监管政策存差异性，因此在对投资标的选择逻辑上也需分别对待：1）HNB：与中烟公司合作较为紧密、进行新型烟草产业链布局的传统烟草供应链相关企业；2）电子烟：电子烟产业链中拥有较强竞争壁垒的强势供应链企业和部分涉及自有品牌企业。推荐标的：思摩尔国际；受益标的：集友股份、华宝国际、中烟香港、东风股份、顺灏股份。
　　全球控烟减害趋势愈严，新型烟草规模超360亿元。2019年烟雾类电子烟销售额超190亿美元，增速维持在25%左右，美国市场增速受监管政策变动局部影响；加热不燃烧烟草销售额超170亿美元，发展势头仍然强劲，至2022年全球新型烟草消费者占吸烟人口比例有望达到6%。
　　各国关于新型烟草的监管政策会对相关产品的市场空间和发展走向产生极大影响。政府及行业监管界定是新型烟草发展的客观基础，如IOQS于2020年7月7日通过FDA的MRTP审核后正式作为减害产品在美国上市，将迎来超4,000万吸烟人口的广阔市场；而曾颠覆电子烟行业的Juul在遭遇FDA电子烟禁令新政下架水果口味烟弹后，其在美国市场份额由高点的80%下降至60%。新型烟草监管政策关系到政府、烟草公司和消费者等多方利益格局，我国作为全球电子烟90%以上产品的供应地，全球电子烟监管政策变化会对产业链相关公司产生影响，如美国电子烟禁令新政、国内电子烟禁止线上售卖政策等，其核心因素在于产品安全性和加强对青少年使用电子烟的控制。相较于HNB产品多数为中烟公司、国际大型烟草厂商参与，电子烟产品平均进入门槛较低，产业链参与者繁多，政策变动对品牌商影响风险性相对更高，因此电子烟产业链中拥有技术、渠道等竞争壁垒的强势优质供应链企业在监管趋严中更为受益。
　　国内新型烟草市场潜力巨大，静待监管政策明确。单一产品难以满足所有市场需求，电子烟与加热不燃烧烟草制品均有广阔发展空间。我国烟草体系针对细分品种监管政策差异显著，加热不燃烧烟草制品明确纳入专卖管理范畴，电子烟允许国内销售和使用。若国内渗透率达到5%，则加热不燃烧烟草和电子烟的未来终端市场规模分别有望近千亿和超过500亿元。监管趋严将促进电子烟行业集中度提升，优质企业市场份额有望扩张。
　　风险提示：宏观经济运行大幅波动风险，行业管控政策风险，产品研发及侵权风险