兴业证券-周大福-1929.HK-跟踪报告：内地市场复苏显著-200715

　　投资要点
　　周大福发布了截至2021FYQ1主要经营数据，我们点评如下：
　　内地：6月经营数据有显著改善
　　1) 4-5月，内地同店销售同比跌15.4%，4-6月，同店销售同比跌幅收窄至11.2%，倒推出6月单月的同店销售同比跌幅在2.8%左右。4-5月，内地RSV同比跌3.2%，4-6月，RSV同比转增至0.1%，倒推出6月单月的RSV同比增加6.7%左右。
　　2)季内，内地周大福珠宝零售点数量净增加45个至3744家，其中加盟店增加74个，直营店减少29个。电子商务RSV同比+14.1%，对内地RSV的贡献为5.9%（前值5.2%）。
　　3)镶嵌珠宝表现好于金饰。珠宝镶嵌、铂金、K金的同店销售于季内减少6.6%，RSV增加10.1%。黄金首饰受金价升高的影响，同店销售减少19.8%。
　　港澳及其它市场：过境口岸仍然关闭，市场低迷
　　1)季内，香港及澳门的同店销售则分别下跌72.5%及93.2%，跌幅进一步扩大。
　　2)过境口岸仍然关闭，内地游客对港澳市场的销售贡献下滑至9.9%周大福于季内净关闭3个位于香港的周大福珠宝零售点，7月15日起，粤澳两地人员将恢复正常往来，澳门市场有望迎来转机。
　　3)在2021财年，香港有40家店面临续租，公司计划关闭旅游区10-15家，预计会有10-15%的租赁开支下降，以缓解低迷的消费环境。
　　整体而言，受港澳市场拖累，季内RSV同比降20.2%，内地市场占集团总零售值的比例已经升至88.6%。
　　我们的观点：内地市场逐步复苏，周大福在内地低线城市的快速扩张将进一步分散香港市场的不确定性。同时，周大福亦做了网红直播、云柜台等创新，是线上线下打通的典范。Bloomberg一致预期下，2021财年和2022财年的净利润分别为35亿港元和40亿港元，当前股价的PE估值分别为18.91倍、14.87倍。
　　风险提示：消费行业复苏不及预期、黄金价格波动风险