国盛证券-爱柯迪-600933-宽护城河、高成长性，铝压铸的“隐形冠军”-200716

　　爱柯迪(600933)
　　公司是铝压铸行业龙头，深耕精密小件领域。公司迄今 16 年发展历史，专注于汽车轻量化需求的铝合金精密压铸件小件产品。 2019 年营收 26.27 亿，归母净利润 4.39 亿元，压铸件业务位居国内上市公司前列，是铝压铸行业龙头之一。
　　铝压铸千亿蓝海市场，轻量化保障长期成长。 铝合金代替汽车用钢是实现轻量化的重要手段，目前替代趋势持续加速。北美、欧洲地区轻型汽车单车用铝量在持续上升。根据我们测算，预计到 2025 年三大市场汽车铝压铸件市场规模有望达 3458 亿人民币。
　　规模化+差异化+精益化，打造铝压铸企业护城河。公司是少有的中小件压铸件规模公司，在细分雨刮系统市场是全球“隐形冠军”。公司作为重资产模式企业，主要护城河在于以下三点：1）公司具有规模优势。2018 年汽车铝压铸件销售额、利润总额位居国内第一， 此外通过募投大幅扩大产能规模。2）专注中小件差异化竞争。公司相较竞争对手，专营高附加值的中小件领域，客户主要为跨国 Tier1。 3）自动化+数字化+精益化提升打造管理壁垒。短期产能投放高峰已过，中长期看新能源业务打开成长空间。 短期来看： 目前公司在手订单充足，产能利用率恢复可期。此外随着产能投放高峰结束，2019 年底公司毛利率触底回升，预计今年下半年公司毛利率将持续改善。中长期来看：公司紧跟 Tier 1 新能源转型需求，布局新能源领域。公司新能源业务平台化项目较多，通过联电配套大众 MEB 平台车型，新能源订单充足，我们预计公司在后续 2020-2022 年新能源产品有望成为公司业绩的新增长点。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司是国内汽车铝压铸行业龙头，盈利能力突出，细分单品雨刮系统全球市占率高达 30%，属于典型的细分赛道隐形冠军。我们预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 4.14/5.08/6.13 亿，对应 EPS 为 0.48/0.59/0.71 元，市盈率 29.2/23.8/19.7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振；全球疫情控制不及预期，汇率波动风险。