西南证券-盐津铺子-002847-2020年半年度业绩预告点评：烘焙超预期+毛利率提升带动业绩高增长-200713

1. 事件：公司发布]2020年半年度业绩预告，上半年实现归母净利润1.25-1.30亿元，对应Q2单季0.6西南证券8-0.73亿元，同比+80%-93%，超市场预期。

2. 烘焙持续放量，盐津铺子果干、坚果和辣条拓展顺利。

3. 002847得益于“双岛战略”推进及股权激励调动团队积极性，上半年收入保持高速增长，利润端超预期。

4. 估计烘焙类收入增速烘焙超预期80%以上；果干类上半年翻倍增长，实现营收近1亿元；辣条类上半年任务量完成过半。

5. 公司休闲零食第一曲线稳中有升，休闲烘焙点心第二曲线较毛利率提升带动业绩高增长大幅度提升，坚果果干等第三曲线正在培育。

6. 同时，公司积极布局新品，期待新西南证券品类投放和增长。

7. “盐津铺子”零食屋、“憨豆先生”面包屋4月份开始投放，月均新增1000家左右，新增3000多家，达到1.2万家，拓展节奏快于公司规盐津铺子划（全年计划1.3万家）。

8. 毛利率上行002847，盈利能力持续提升。

9. 公司上半年利润率持续提升，主要是受益于：1、主营业务稳定增长，整体规模效应凸显；2、费效比提升，费用投放更有针对性，动销较为理想烘焙超预期，店中店模式持续拓展，品类和渠道协同。

10. 公司注重规模与效益兼顾，不断优化内部管理和各项资源配置，各项成毛利率提升带动业绩高增长本和费用管控日趋良性，对业绩弹性也有一定贡献。

11. 看好公司品类扩充，渠道协同，净利西南证券率处于快速提升阶段。

12. 1、休闲零食市场空间千亿元，年均增速10%左右，盐津铺子且行业较为分散，品类众多，行业尚未形成品牌龙头企业；同时，部分品类竞争格局已经形成，难以突破，盐津产品端以差异化竞争为突破口，避开龙头优势产品，注重特色；生产端自加工，保证质量；产品和渠道协同，将充分享受行业快速增长。

13. 2、渠道协同初见成效，公司以直营大、中型商超带动经销商等中小002847渠道的发展，并采用店中店模式，快速导入产品，线下“盐津铺子”零食屋、“憨豆先生”面包屋“双岛战略”齐步运营，效果显著。

14. 3、受益于新品导入和渠道协同，叠加规模优势烘焙超预期，公司净利率将处于快速提升阶段，看好公司利润持续超预期。

15. 盈毛利率提升带动业绩高增长利预测与投资建议。

16. 由于烘焙超预期+西南证券毛利率提升，上调2020-2022年收入分别至20.2亿元、26.3亿元、33.3亿元，归母净利润分别至2.3亿元、3.2亿元、4.4亿元，对应动态PE分别为65倍、46倍、34倍，维持“买入”评级。

17. 风险提示：市盐津铺子场开拓不及预期风险，疫情对行业影响或超出预期。