天风证券-*ST湘电-600416-回复函解读：剥离后口径收入或出现94.8%左右增长，龙头启航-200716

　　*ST湘电(600416)
　　湘电风能股权受让方承诺：7月31日完成产权权证过户，
　　截至2020年7月3日，湖南兴湘资产公司（由湖南省国资委100%控股孙公司）成为湘电风能唯一符合条件的股权意向受让方，拟以9.24亿元受让全资子公司湘电风能100%股权。受让方承诺：1）3年内偿还上市公司约10亿元往来款；2）今年内偿还上市公司约2亿元借款。3）国资出具《复核通知书》同时完成担保转移手续后，双方在2020年7月31日前完成产权的权证变更手续。
　　我们预计湘电风能资产的转让或将在2020年7月落下帷幕，同时上市公司可在2020年获得11.24亿现金，后续3年内将获得约10亿元现金，公司或可凭借此现金减轻债务或进行其它资本运作事项。
　　资产过户后，综合电力、电磁装备将成为制造业主体，该口径收入有望增长100%
　　公司是国内传统民口军工配套企业，特种电机和电力推进、电磁技术在国内乃至国际上处于领先地位；2019年公司军民用技术领域均获得较大突破：某国防重点项目荣获国家科技进步特等奖，综合电力技术成功应用于“海电运维801”号600吨自升式海上风电大部件更换运维船，开创了综合电力技术民用化的先河。回复函披露2019年风能资产等亏损业务剥离后口径收入约为23亿元人民币，2020年该口径预计收入为45亿元，同比增长约94.8%，其中军工以外业务在手订单量为15.7亿，我们认为军工特种动力系统业务或为主要增长点之一。
　　汽车与航空已进行机械到电子化的革命，船舶动力体系也将从纯燃料向电能转换
　　电能作为一种动力体系，具有高经济性、低污染、智能化等比较优势，逐渐成为动力系统发展新趋势。类比汽车与航空业，船舶动力电力化，我们认为，未来综合电力驱动系统（先经过燃料发电，再用所得到的电能驱动）将成为船舶动力发展新趋势，相关系统供应商有望进入快速发展阶段。
　　综合电力推进系统市场集中度高，头部企业望享受千亿产业空间
　　综合电推系统市场集中度较高，全球前3龙头供应商（瑞典ABB、通用电气、西门子）市占率超80%，我国船舶综合电推系统市场集中度也较高，参与方包括*ST湘电、中国动力、中车。2018年国内综合电推市场规模仅18.90亿元，处于行业发展初期，未来年成长空间达849.8亿RMB：①军船：2020-2030年我国军舰年均造价129.6亿美元（900.72亿RMB），对应舰船动力系统需求约180.14亿元；②民船：民用市场综合电推产值或具备约35倍增长空间，未来年产值增量约669.7亿元。
　　盈利预测与评级：因回复函预示剥离后收入约45亿元，同口径增长94.8%，因此上调20-22年营收从45.8/51.87/60.1亿元调至46.29/53.84/63.91亿元，因特种动力为主要增长点之一，因此小幅提高直流电机与交流电机的业务比重，因剥离顺利，因此将此前2020年资产减值损失较大数额减小至2021、2022水平，净利润自2.51/4.38/5.69亿元上调至3.59/5.30/7.2亿元，对应PE36.78/24.93/18.32x。对标航空动力、锂电动力、永磁电机、船舶上市公司，航发动力/亿纬锂能/宁德时代/旭升股份/中国船舶，平均PE87.2x，对应313亿元，目标价33.10元，维持买入评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，产品需求波动风险，股票被实施退市风险。