兴业证券-工程机械行业2020年上半年挖掘机销量点评：内需韧性十足外需有所恢复，全年确定性强建议继续超配-200713

1. 根据中国工程机械工业协会数据，2020年1-6月，挖掘机行业销量17042兴业证券5台，同比增长24.2%；其中国内市场销量155893台，同比增长24.8%，出口销量14532台，同比增长17.8%。

2. 2020年6月，挖掘机行业销量24625台，同比增长62.9%；其中国内市场销量2工程机械行业2020年上半年挖掘机销量点评1724台，同比增长74.8%，出口销量2901台，同比增长7.6%。

3. 2020年上半年，受复工延迟影响挖掘机需求延后至3月下旬开始逐步释放，当月挖掘机销量同比增速转正，4-6月份持续高速增长，单月同比增速分别为59.9%、6内需韧性十足外需有所恢复8.0%和62.9%。

4. 基础设施建设投资持续加码，带全年确定性强建议继续超配动挖掘机需求高涨。

5. 同时，国外疫情造成全球产业链受到重大冲击进而造成生产成本大幅上升，各挖掘机主机厂商纷纷上调挖掘机价格，行业业呈现量价齐升的状兴业证券态，主机厂盈利能力得到改善。

6. 国内需求大幅增长，工程机械行业2020年上半年挖掘机销量点评出口需求有所恢复。

7. 二季度以来国内市场迅速恢复并保持加速增长，促进行业整体销售增长；二季度内需韧性十足外需有所恢复海外疫情蔓延导致出口需求持续低迷，但6月单月出口销量同比增速转正，反映出口需求有所恢复。

8. 城镇化建设加快，机器换人效应持续全年确定性强建议继续超配，小挖销量高速增长。

9. 从国内挖掘机销售结构来看，小挖（<18.5t）6月销量12767台，兴业证券+78.7%，1-6月销量累计96854台，+28.9%，占比62.1%；中挖（18.5-28.5t）6月销量5612台，+74.4%，1-6月销量累计39090台，+20.4%，占比25.1%；大挖（≥28.5t）6月销量3345台，+62.1%，1-6月销量累计19949台，+15.4%，占比12.8%。

10. 复工以来，挖掘机全产业工程机械行业2020年上半年挖掘机销量点评链始终保持高景气度。

11. 从下游开工情况来看，4-6月小松挖内需韧性十足外需有所恢复机开工小时数分别为144.0、147.2和126.2小时/月，同比增长3.8%、3.0%和1.8%，反映二季度下游高景气度。

12. 国内龙头主机厂商紧抓行业增长机遇，持续创造历史佳绩，三一重工、徐工全年确定性强建议继续超配、中联重科产销量持续突破新高。

13. 从上游核心部件行业来看，海外疫情蔓延加速核心部件的国产替代进程，核心配套企业排兴业证券产达历史新高。

14. 基础设施建设预期增强，工程机械行业2020年上半年挖掘机销量点评挖掘机需求推迟但后劲充足。

15. 2020年内需韧性十足外需有所恢复5月22日，国务院总理李克强在政府工作报告中表示，今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元，重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设。

16. 逆周期调节背景下，2019.11、202全年确定性强建议继续超配0.02和2020.05提前下达的三批次专项债规模总计2.29万亿元，投向重点侧重交通基础设施、能源项目、生态环保项目、民生服务、市政和基础设施等领域，目前剩余1.46万亿元未投放，随着下半年剩余专项债的投放，工程机械全年需求确定性强。

17. 2020年上半年，挖掘机行业持续保持高景气度，产业链相关兴业证券公司经营屡创佳绩。

18. 逆周期调节背景下，基建投资增长确定性强，同时在存量设备更新换代、排放标准升级、“机器换人”效应增强、应用场景不断拓展等因素的推动下，我们继续看好挖掘机为代表的工程机械继续保持高景气度，建议继续配置工程机械板块，重点推荐产业链内核心配套企业恒立液压，推荐三一重工、中联重科、艾迪精密；除挖掘机产业链相关公司外，我们继续推荐超配塔机租赁龙头工程机械行业2020年上半年挖掘机销量点评建设机械和高空作业平台龙头浙江鼎力。

19. 风险提示：宏观经济下行，下游基建投资不及预期，城镇化建设进程不及预期，核心零部件国产化进程不及预期，下游租内需韧性十足外需有所恢复赁商资本开支不及预期。