东北证券-志邦家居-603801-业绩快报表现亮眼，看好下半年大宗渠道延续高增长-200716

　　志邦家居(603801)
　　事件：
　　公司发布2020年半年度业绩快报，报告期内实现营收12.24亿元，同比增长6.57%；实现归母净利润0.51亿元，同比下降53.99%；扣非后同比下降56.35%。Q2营收同比增长22.22%，归母净利润同比增长21.44%，扣非后同比增长19.05%。
　　点评：
　　业绩超预期，成本压力持续改善。公司二季度业绩出现显著反弹，从收入端看，零售端公司给予加盟商补贴（下调出厂价10%），刺激其销售动力，预计衣柜业务维持高速增长，橱柜业务小幅下滑，但整体有所改善，在工程端，预计受益于二季度以来地产竣工持续改善，大宗业务增长高于零售业务，有力拉动整体业绩增速。从利润端看，二季度收入及利润增速基本匹配，盈利能力未受二季度经销商补贴影响，一方面是因为公司工程业务拥有相对较强的盈利能力，另一方面则得益于规模增长后带动毛利率提升。
　　地产景气改善显著，全品类大家居战略奠定长期成长能力。①一季度疫情因素导致商品房竣工延后，但二季度地产竣工提速显著（2020年5月商品住宅竣工面积为3066万平方米，同比增速10%，较4月上升17pct）。全年看地产竣工目标仍有望达成，三四季度将进入竣工交付旺季，从而带动公司工程业务高增长。②公司在橱柜业务基础上，开拓衣柜及木门品类，并扩充厨电、成品家具，将自身打造成全品类供应商，并坚持多渠道发展（零售&工程并重），长期增长动力十足。
　　盈利预测：考虑到二季度补贴影响，下调盈利预测。但考虑到目前市场风险偏好提升，上调目标价，预计2020-2022年EPS为1.59、1.90、2.20元，对应PE为18.60X、15.53X、13.43X，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本波动，新品不及预期，行业竞争加剧。