浙商证券-志邦家居-603801-志邦家居点评报告：Q2业绩修复超预期，看好下半年持续提振-200715

　　志邦家居(603801)
　　报告导读
　　志邦家居在疫情背景下，Q2收入和业绩恢复表现亮眼，我们认为主要系公司大宗渠道和衣柜新业务贡献高增。展望Q3，伴随终端安装交付落地，零售端订单有望迎来转化小高峰，看好全年成长！
　　投资要点
　　志邦家居发布20H1业绩快报
　　20H1实现营收12.24亿（+6.57%），归母净利0.51亿（-54%）；Q2单季度营收8.98亿（+22.2%），归母净利0.96亿（+21.4%），疫情后业绩修复力度超预期。
　　大宗+衣柜驱动收入增长，零售厨柜降幅预期收窄
　　（1）大宗业务：预计Q2大宗业务保持50+%的收入增长，且4月开始地产商存在赶工预期、公司B端接单高增，从在手订单情况（6-9个月转化收入）来看全年有望增长50-60%至10亿（19年为6.39亿）。（2）零售业务：公司2-4月出厂价减免10%帮扶举措收获成效，4月单月零售订单表现靓丽，5-6月衣柜预期保持40-50%高增（主要系开店红利），厨柜受精装冲击订单仍有下滑、但降幅已经逐步收窄；收入口径由于Q2仍有大量小区无法安装交付，预期将有部分订单推迟至Q3确认收入，看好Q3零售端收入提振。（3）盈利能力：2-4月出厂价减免以及股权激励费用摊销带来一定压力，但公司积极采取节流控费措施，Q2单季度归母净利率在10.7%，同比去年持平。
　　5月竣工、家具零售好转，持续看好后续需求
　　5月住宅竣工面积+9.7%、恢复强劲，家具零售额+3%、实现年内首次转正，竣工逻辑演绎将持续驱动家居行业需求向上。志邦在大宗渠道优势突出、衣柜/木门新品顺利开拓、员工激励到位，看好公司作为质地优秀的长跑选手！
　　盈利预测及估值
　　预计2020-2022年公司实现营收34.07/40.4/47.52亿元，同增15.0%/18.6%/17.6%；归母净利3.38/3.99/4.72亿元，同增2.7%/18.0%/18.4%；对应当前市值PE分别为17.63/14.94/12.62X，优质低估，首次覆盖给予“买入”评级！
　　风险提示：房地产调控超预期，新品增长不达预期