国泰君安-建筑工程行业：洪灾期间水利股价规律，基建估值近10年最低-200713

1. 应对水灾国常会要求推进重大国泰君安水利工程建设，后续1.29万亿投资力度大。

2. 1)截止到最近，全国共433条河流发生超警洪水、有33条超过历建筑工程行业史记录、27省受灾；水旱灾害防御级别已提升到Ⅱ级；2)7月8日国常会重点部署防汛救灾工作，促进扩大有效投资，增强防御水旱灾害能力；发改委要求2020年及后续150项重大水利工程建设，匡算总投资约1.29万亿；3)2009-18年国内水利建设完成投资CAGR为16.3%，占基建投资比重基本约为4%；我们估算十三五累计投资较十二五增长约20%；4)2020年两会工作报告提出“加强交通、水利等重大工程建设”，将加快水利建设提高到新高度；5)2020年4月印发《水法规建设规划（2020-2025年）》。

3. 洪洪灾期间水利股价规律灾期间水利水电多大涨，中国电建/葛洲坝/安徽建工/粤水电等涨幅高。

4. 1)2010年：水旱灾害频发，《中共中央、国务院关于加快水利改革发展的决定》印发，2010年水利投资增速59%，葛洲坝最高涨幅107%/安徽建工92%/粤水电83%；2)2014-15年：水利投资增速9/34%，2015年国常会提加快推进172项节水供水重大水利工程建设，叠加宽松周期开启，中国电建最高涨幅713%/粤水电353%/葛洲坝320%/安徽建工236%；3)2016年：国家明确需要重点做好20项重大工程、《江河湖库基建估值近10年最低水系综合整治资金使用管理暂行办法》出台，2016年水利投资增速12%，叠加PPP模式推广，葛洲坝最高涨幅110%/安徽建工67%/中国电建64%/粤水电57%。

5. 中国电建/葛洲坝央企实力强，安徽建工/粤水电细分地国泰君安域有优势。

6. 1)目前洪灾主要在湖北/湖南/安徽/江西/重庆等地；2)中国电建：承担国内大中型水电站80%以上的规划设计任务、65%以上的建设任务，占全球50%以上的大中型水利水电建设市场；承建南水北调等重点工程；2)葛洲坝：承建葛洲坝工程/三峡工程等；攻克23项世界级水利水电施工技术难题；3)安徽建工：2019年安徽收入占比77%，水利订单占比6.5%；参与引江济淮等工程；4)粤水电：2019年广建筑工程行业东/湖南收入占比72.7/5.6%，水利水电收入占比57%；施工经验丰富、专业技术成熟。

7. 短线主题催化，基建中长洪灾期间水利股价规律期建设空间仍未被充分认知。

8. 1)H1中国电建国内新签增速12%，看好H2延续好转；我们预测中国电建2020/21年业绩增速14/10%，PE仅9.5/7倍；预测葛洲坝2020/21年业绩增速5/8%，PE仅5.8/5.5倍；据wind一致预期，安徽建工PE仅9.7/8.3倍、粤水电仅1基建估值近10年最低4.6/11.8倍；2)考虑专项债/特别国债等修复资金来源，外部融资环境好转，政策明确支持水利水电建设，看好水利水电投资继续保持较高增长，龙头订单业绩持续向好；3)推荐葛洲坝/中国电建等，受益安徽建工/粤水电等；4)相信中国人民必将战胜此次洪灾。

9. 风险提示：水利投资力度减弱、政策支持力度检索、国泰君安PPP落地下滑等。