西部证券-志邦家居-603801-2020年半年度业绩预告点评：大宗业务顺利推进，半年报业绩再超预期-200715

　　志邦家居(603801)
　　公司复工复产逐渐步入正轨，二季度表现略超预期。2020年上半年公司实现营业总收入12.24亿元，同比上年增长6.57%，实现归母净利润0.51亿元，同比上年下降53.99%，其中二季度单季营收8.98亿元，较上年同期增长22.22%，归母净利润0.95亿元，同比增长21.44%。公司业绩增长略高于市场预期，得益于1）地产销售数据回暖、竣工与开工剪刀差修复共同带动工程渠道复苏较早、力度较强；2）随着复工复产，疫情严重时期公司对加盟商补贴等帮扶作用逐步凸显，零售渠道也呈回暖趋势；3）疫情逐步稳定需求恢复下公司减少渠道补贴，收入回升带动规模效应，Q2费用率重回正常水平，Q2单季度归母净利率10.62%，相比2019Q2（10.69%）略下降。
　　地产数据持续回暖，下半年有望延续改善趋势。1）国家统计局数据显示5月全国商品房销售金额同比增长14%，实现转正。Wind数据显示，30大中城市商品房成交面积同比6月自疫情后首次转正。2）竣工剪刀差不断收窄。5月全国房屋竣工面积累计同比-10.9%，降幅持续小于新开工面积累计同比（-13.9%），剪刀差持续收窄。双重驱动有望助力家居行业延续回暖趋势。
　　工程零售双管齐下，股权激励上下齐心。在地产回暖和精装政策双驱动下，志邦家居工程渠道有望实现快速增长。零售渠道相较工程渠道恢复较晚，公司前期给予经销商支持已初见成效，预计下半年零售渠道进一步回暖。2019-2020年，公司先后对高层、中层管理人员进行股权激励，总授予量分别为129、474.9万股，授予价格均为9.65元。激励计划业绩考核目标要求以2018年为基数，2020/2021年收入、净利增长率均达到23%/40%。股权激励充分调动人员积极性，彰显公司发展信心。预计20/21/22年EPS为1.52/1.75/2.00元，维持增持评级。
　　风险提示：疫情影响超出预期，市场竞争加剧，房地产调控超出预期