长城证券-容百科技-688005-公司动态点评：业绩基本符合预期，盈利能力有望恢复-200712

1. 事件：公司发布2020年半年度业绩预告，20H1公司实现归母净利润0.4~0.6亿元，同比减少48%~65%，实现扣长城证券非净利润为0.35~0.55亿元，同比减少46%~66%；20Q2单季实现扣非净利润0.1亿元~0.3亿元，同比减少60%~87%，业绩基本符合预期。

2. 疫情影响上半年业绩，下半年市场逐渐回暖：根据中汽协，20H1国内新能源汽车销售39.3万辆，同比减容百科技少37%，根据GGII，同期动力电池装机17.5GWh，同比下降42%，市场需求在疫情下受到较大影响，导致公司订单缩减。

3. 在疫情影响、成688005本压力及公司产能利用率降低情况下，公司毛利率出现下滑，上半年归母净利润同比减少46%~66%，与行业降幅水平相近，基本符合预期。

4. 目前全球疫情已基本得到控制，6月国内电动车销量环比增长公司动态点评27%，达到10.25万辆，预期下半年电动车环比改善明显，公司产能利用率及出货量有望在下半年得到回升。

5. 高镍三元龙头地位稳固，盈利情况有望逐渐提升：公司是高镍三元正极龙头企业，根据GGII，2019年公司在三元市场份额达到12业绩基本符合预期%，拥有宁德时代、比亚迪、中航锂电、力神等国内优质客户。

6. 目前国内外主流车企如特斯拉、蔚来、广汽、小鹏纷纷采用高镍电池，以提升电池续航，根据GGII等数据，20年1~盈利能力有望恢复5月NCM811电池在三元电池中装机占比达到44%，同比提升36个PCT，装机数量同比增长2倍，而同期三元电池装机同比降低42%，可见高端乘用车高镍化趋势不可阻挡。

7. 公司NCM811高镍正极材料技术已经成熟，长城证券高镍产品仍会保持领先的市场份额，在高镍化趋势下，公司将率先受益改善业绩。

8. 投资建议：2019年，公司受到应收账款影响导致业绩承压，20上半年，公司主要生产地区位于湖北，亦受容百科技到疫情冲击。

9. 目前疫情已逐渐得到控制，且公司已于2019年计提80%应收账款减值准备和44%存货跌价准备，历史包袱688005已基本清理。

10. 在下半年新能源汽车环比复苏以及公司动态点评高镍化趋势高确定性的判断下，公司出货量和单吨净利有望回升，业绩有望迎来改善。

11. 我们预测公司2020~2022年EPS分别为0.48、1.06、1.4元，对应PE为85、39、29业绩基本符合预期倍，继续维持推荐评级。

12. 风险提示：新能源汽车销量不及预期、补贴政策变化超预期、原材料价格波动超预期、产盈利能力有望恢复能投产进度不及预期、疫情控制不及预期、坏账收回不及预期等。