东方财富证券-华测导航-300627-2019年报点评：盈利增速亮眼，费用控制成效显著，技术领先助公司毛利率稳定-200506

　　华测导航(300627)　　【投资要点】　　公司发布2019年报和2020年一季报，去年全年公司实现营业收入11.45亿元，同比增长20.32%，实现归母净利润1.39亿元，同比增长31.91%，扣非归母净利润为1.18亿元，同比增长67.64%，增速亮眼。2020年一季度公司实现营业收入1.48亿元，同比下滑21.16%，归母净利润为1888.68万元，同比增长3.20%，扣非归母净利润为437.43万元，同比增长14.06%。　　费控效果显著，2019年净利润率有较大提升。2018年公司扩张计划较为激进，公司员工数量大幅提升，虽然营收提升40.39%，但是当年度公司净利润表现较差，下滑18.56%，增收不增利。2019年公司实现“瘦身”战略，员工数量由1500余人降低至1100余人，销售和管理费用的营收占比都有所下降，改善了公司的盈利水平，公司步入健康发展轨道。　　公司持续加大研发投入，自主可控带来稳定毛利率。2019年公司研发费用为1.7亿元，同比增长28.63%，占营收比例进一步提高，加强核心技术的优化和发展，大力投入芯片、算法和软件等技术的开发和优化，在所处行业中技术实力处于前列。得益于持续的研发投入，公司成功开发了部分产品所用的板卡、芯片等元件，既实现了自主可控，又降低了产品的成本，所以近年来公司产品的终端售价虽然有所下滑，但是毛利率一直保持稳定，2016-2019年都在55%左右浮动，公司对于成本控制能力较强。　　2020年一季度业绩承压，对全年业绩影响可控。今年一季度公司收入下滑-21.16%，主要是受国内疫情影响2月全国大范围停工，公司所处的测绘行业基本停滞，3月以来开始恢复正常，新老基建作为恢复经济的重要力量前景良好，公司产品作为基建不可或缺的辅助设备将会受益。国外疫情状况尚不明朗，但从公司2019年报的情况看，国内外的业务占比约为84:16，国外业绩受到影响的部分可以通过加大国内业务力度来弥补，综合看来，疫情对公司全年的业绩影响基本可控。　　公司所处行业集中度高，未来发展潜力良好。公司聚焦于高精度导航行业，提供相关的数据采集设备和数据应用解决方案，产品广泛应用于地质、矿山、交通、农业等方向的测绘业务，在相关领域积累了丰富的技术和应用经验，依托于公司的算法和软件实力，近年来涉足智慧城市和自动驾驶，有良好的发展潜力。目前高精度导航行业的集中度较高，需要长时间的技术积累和不同场景应用的经验，国内只有4-5家公司具备相关实力。华测重视研发，踏实前行，目前已经成为行业内技术领先，份额靠前的领导厂商，未来随着市场规模的提升和新赛道的开拓，相信公司的发展前景广阔。　　【投资建议】　　公司2019年及时调整人员结构，费用控制成效显著，净利润增速大于营收增速，一改增收不增利的状况，2020年一季度受疫情影响明显，但随着国内生产建设活动恢复，公司的产品作为辅助性设备也将重回增长轨道，海外业务占比较小，对全年业绩影响可控。未来3年，除公司传统的测绘产品保持稳定增长外，新的应用方向如自动驾驶、机器人、特种车辆等都将有显著增长。我们预计公司20-22年营收分别为13.75亿/17.18亿/21.48亿元，归母净利润为1.78亿/2.28亿/2.87亿元，EPS分别为0.73/0.94/1.18元，我们看好公司前景，给予公司“增持”评级。　　【风险提示】　　经济下行，基建发展不及预期；　　行业竞争加剧，公司毛利率下降；　　新应用发展不及预期。