国泰君安-旅游行业社服板块2019年报及2020Q1业绩综述：板块涅槃拾阶而上，大浪淘沙龙头凸显-200505

　　本报告导读：
　　2019年业绩筑底企稳但受疫情影响大，板块高经营杠杆盈利能力承压，目前人口正重新恢复流动，需求确定性环比改善，推荐高增长以及受益供给侧格局改善的龙头。
　　摘要：
　　再次强调长线推荐逻辑。2019年报行业表现稳健，疫情对2020Q1业绩冲击严重。进入3-5月后，线下消费服务环比复苏确定性高，关注供给侧出清带来的集中度提升。投资逻辑：首推长期成长逻辑顺畅的优质标的，并建议关注受益于需求改善的超跌个股。推荐标的：中国国旅、宋城演艺、锦江酒店、华住酒店、首旅酒店、九毛九、海底捞、颐海国际、凯撒旅业。
　　一季度首当其冲，社服板块盈利大幅下滑。①2019年在宏观经济压力下，社服行业整体营收维持14%增速，其中酒店出境游在筑底，免税、生活服务及餐饮维持高增长；疫情对2020Q1需求冲击大，但政策促进及政府采购托底，好于预期；②服务业是劳动密集型行业，人工和租金构成了主要成本费用，酒店、餐饮、景区等刚性成本占比超50%,疫情影响下压缩空间有限；③管理费用刚性高，压缩空间有限，销售费用普遍大幅削减；④免税、酒店龙头再次表现出强大的抗风险能力，收入利润降幅均低于行业整体；⑤2020Q1机构避险板块基金持仓占比降低，但近期免税、酒店、餐饮板块估值已经开启修复。
　　人口的重新流动，行业景气逐月修复。①截止3月底国内公路、铁路、航空需求恢复约30%，人口正恢复流动；②刚需及短途商旅吹响第一波复苏号角，4月全国酒店出租率恢复至30%以上，头部连锁品牌出租率恢复至70%，餐饮企业的复苏更加迅速，开业率及账单量逐步恢复至年初水平；③受海外疫情及管制等因素影响，出境游以及相关行业短期内未见恢复迹象。
　　大浪淘沙方显英雄本色。①服务业的崛起背后有着脆弱的成本结构基础，房租、人工及平台抽佣三座大山压力下，行业将在疫情后迎来连锁化率的跃迁式提升，进而影响下一个十年服务业的竞争格局；②经营压力下，龙头收紧拳头，收缩现金流，减少投资现金流支出，商现金储备充足，龙头现金占收入比重更高，且融资能力更强，为疫情后扩张蓄力；③三大酒店集团2019年报及一季报中，龙头并未下调全年开店指引，目的在于卡位下一个十年优势资源；④酒店、OTA以及旅行社是可以通过并购诞生大市值龙头的细分，历史上看，并购多发生在疫情后1-3年内，中国酒店集团的目标是星辰大海，国内外均将出现多家标的。
　　风险提示：疫情后需求恢复不及预期，中小企业压缩差旅预算，暑假缩短影响旺季需求的风险。