长江证券-有色行业2019年报及2020一季报综述：黄金靓丽、锂钴蓄势-200505

　　报告要点
　　黄金表现靓丽、基本金属减值压力缓解——分化与回归的2019
　　从2019全年业绩表现来看，细分板块分化仍在继续，行业整体逐步迈过业绩底部区间。（1）基本金属：经济弱势叠加贸易摩擦，基本金属领域量增价减，收入增长14.24%、毛利率回落1.23%，但在全年价格逐步触底带动下，板块基本摆脱减值压制，年度业绩因此实现同比转正，增速64.19%。（2）贵金属：名义利率下降主导金价上涨，映射疫情顾虑，加之联储再宽松政策，带动2019年SHFE黄金均价同比上涨15%至315元/克；黄金企业整体量价齐升带动板块营业收入同比增长21.91%，归母净利同比增长30.22%。（3）能源金属：2019年新能源车产销量大幅下滑导致产业链整体去库存，供过于求的市场格局带动金属价格同比进一步下跌（电池碳酸锂-42.23%、金属钴-50.95%）；虽然以量补价带动板块营业收入同比增长8.19%，但由于天齐锂业计提大额资产减值和价格压力，板块归母净利同比大幅下滑197.04%。
　　疫情冲击显现，钴率先开启业绩修复——承压与蓄势的2020Q1
　　从2020Q1业绩表现来看，疫情的冲击不可忽视，造成板块整体承压；细分而言，黄金板块维持增长态势，能源金属环比修复、蓄势待发。（1）基本金属：板块继续延续量增价减格局，收入同比增长13.35%、毛利率同比回落2.19%，归母净利润同比下滑36.81%，仅产业链格局边际改善凸显的铝板块业绩同比低位持稳。（2）贵金属：2020Q1金价环比小幅增长5.22%，板块业绩保持增长；但品位波动、成本抬升造成毛利率环比下滑7.53pct。（3）能源金属：2020Q1锂钴出现分化，钴板块实现归母净利同比环比均大幅增长（高价钴原料库存的基本消耗和铜产品的产销增长）；锂板块受到价格和财务费用的影响仍然承压。
　　对比与展望：2020黄金强势有望延续，钴锂同比显著改善可期
　　展望2020，（1）贵金属：黄金趋势明朗，具有规模优势、边际增量和资源禀赋优质龙头长期配置价值凸显；（2）能源金属：下半年新能源车需求修复大势所趋，钴的中期价格弹性以及锂的长期需求逻辑值得重点关注；（3）基本金属：供给出清相对彻底，致使商品中期底部确立；短期赶工因素驱使供需格局边际好转有望助力商品反弹。对比来看，黄金板块随着金价的持续上行业绩表现有望维持强势；锂钴板块随着价格的修复和产能的释放，业绩底部改善预计最为显著，且钴早于锂开启业绩修复；预计Q2钴板块持续改善，而赣锋锂业业绩底部大概率于Q1确立，年度同比改善可期。标的方面，建议关注山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金；紫金矿业、云铝股份；华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业。
　　风险提示：1.全球新能源汽车、储能推广进程不及预期导致上游能源金属供需失衡；
　　2.国内去杠杆导致基本金属需求趋冷、商品价格持续调整，贸易摩擦以及地缘政治风险等。