华泰证券-酒店行业系列研究（一）：景气有望回暖，龙头份额提升-200713

1. 酒店行业景气企稳回升，首次覆盖给予“增持”评级宏观经济对商旅华泰证券需求和休闲旅游需求的影响导致酒店周期性。

2. OCC同比变化领先于ADR和RevPAR酒店行业系列研究（一），能更快反映行业变化。

3. 2006年以来国内酒店行业经历了三轮周期，景气有望回暖当前国内酒店OCC处于负增长阶段，预计20年底有望迎来新一轮复苏。

4. 我们认为龙头成长是新一轮酒店周期的主要特征，随着行业供给端龙头份额提升结构升级优化、连锁化率和市场集中度提升，龙头酒店提高加盟店和中高端占比，盈利能力持续提升。

5. 我们看好连锁酒店龙头长期华泰证券成长空间。

6. 推酒店行业系列研究（一）荐锦江酒店和首旅酒店。

7. 需求波动引发酒店周期性，龙头成长是新一轮周期主要特征以OCC同比变化由负转正作为每轮周期景气有望回暖起点，其变化领先ADR大约1-3个季度。

8. 酒店需求主要来自商旅和旅游休闲住宿，酒店间夜量需求同比增速龙头份额提升与商务活动PMI指标具有显著同步性。

9. 供给层面，华泰证券我们估计国内酒店总数保持平稳，连锁化率提升。

10. 1Q16行业OCC同比变化转正开启本轮周期，酒店行业系列研究（一）3Q18行业OCC首次负增长，RevPAR同比增速开始放缓，4Q17起龙头酒店OCC陆续开始负增长。

11. 本轮酒店行业市场连锁化率持续提升，龙头酒店集团近年来轻资景气有望回暖产扩张、提升加盟门店占比、发展中端品牌，盈利能力持续增强。

12. 20年底酒店有望企稳复苏，轻资产扩张驱动龙头净利润增长2020年5月商务活动PMI为53.6龙头份额提升，环比复苏趋势。

13. 根据华泰宏观团队2020年6月9日发布的《疫后经济常态回归路》：“未来两到三个季度，国内华泰证券各项经济活动大概率向近年均值水平逐步收敛。

14. ”我们认为，当前防控措施下疫情二次扩散可能性较小，区域新增病例对行业边际影响减弱，商酒店行业系列研究（一）旅和游客信心逐步恢复。

15. STR数据显示国内酒店行业持续回暖，6月景气有望回暖北京二次疫情前，七天均线OCC与去年同期差距已收窄至11.8pct。

16. 龙头酒店集团有龙头份额提升品牌、管理优势，轻资产模式占比持续提升，盈利能力改善。

17. 历史数据显示，龙头业绩增长与RevPAR表华泰证券现相关性逐渐减弱。

18. 集中度提升，龙头潜在扩张空间广阔，景气拐点预期提升估值根据盈蝶数据，2018年中国连锁化率18.6%/CR3为6.9%（客房口径），对标美国连锁化率70酒店行业系列研究（一）%/CR338%，我们预计龙头锦江酒店，华住酒店和首旅酒店规模仍有较大扩张空间，主要来自三线及以下市场门店扩张。

19. 未来加盟扩张/门店升级景气有望回暖，盈利能力有望稳中有升。

20. 景气指标影响板块估值，OCC同比变化持续为负期间，酒店龙头估值中枢保持在低位，入住率向上拐点提升板块龙头份额提升估值。

21. 我们预华泰证券计20年底有望迎来OCC同比变化转正拐点，推荐A股锦江酒店、首旅酒店。

22. 风险提示：需求不达预期风险；疫情二次酒店行业系列研究（一）扩散风险；企业经营风险；市场竞争加剧风险；开店不达预期风险。