长江证券-轻工行业19&20Q1综述：景气筑底龙头显韧性，格局渐明配置正当时-200505

　　报告要点
　　投资建议：景气筑底龙头显韧性，格局渐明配置正当时
　　文具和生活用纸等日用轻工消费龙头增长韧性较强，后续其仍为轻工配置重点。家居中工程龙头高增长贯穿全年；零售龙头Q2逐步回暖，料迎业绩估值双升机会。造纸中白卡和文化纸处于淡季，阶段性调整带来买入良机。消费电子、食品烟酒日化等包装需求端景气度较高，看好相应龙头公司加速提升份额。
　　家居：新常态，多元化渠道与供应链优势凸显
　　2019年内销景气度呈前低后高态势，外销景气度承压，定制营收/归母净利润同增13.7%/14.2%，多元渠道驱动增长；软体营收/归母净利润同增18.7%/110%，竞争格局优势凸显。2020Q1供需暂承压，大宗或外销业务占比高的企业收入增速表现较优。现阶段重点关注内销家居品牌龙头在Q2供需两端回暖情况下的估值修复；外销受海外疫情影响，预计二季度或看到年内最差情况。
　　轻工日用消费：品类与渠道拓张并进，龙头成长韧性显现
　　文具：2019年文具市场稳步增长，学生文具受益于消费升级，办公集采增长来自“阳光采购”政策驱动，晨光/齐心通过渠道/品类扩张实现快速增长，20Q1疫情下学生文具采购略有延后，办公集采因防疫物资需求而快速增长；生活用纸：2019年品牌商兑现浆价下跌后的盈利弹性，如洁柔归属净利润同增48%；2020Q1疫情期间头部纸企通过布局线上及防疫类物资，业绩延续快速增长。
　　造纸：纸品间景气分化，龙头逆势扩张提升份额
　　2019年木浆系纸品因行业供需及竞争格局改善，纸品盈利逐季改善；废纸系纸品受较多新产能影响，盈利处于较低水平；在2020年疫情期间，各纸品盈利阶段性承压，目前中小双胶纸企业几乎不盈利；展望未来，废纸系：行业整合延续，伴随外废额度收紧，具备海外废纸浆的行业龙头成本优势进一步凸显；木浆系：行业新增产能有限叠加刚性需求，疫情好转后纸品盈利料逐步恢复。
　　包装：下游景气向好，龙头增长稳健
　　2019年包装龙头在收入端延续快速增长势头，相比行业低个位数增速，头部企业市场份额正加速提升。盈利方面，因原料和汇率等因素改善，包企毛利率同比改善；2020Q1受疫情影响，包企业绩阶段性承压，对此行业龙头通过降本增效、逆势开拓新客户等方式化危为机，未来伴随行业需求逐步复苏，看好包装龙头业绩弹性释放。重点关注烟标、3C包装、金属包装等潜力赛道龙头。
　　风险提示：房地产增速大幅低预期；中美贸易摩擦不确定性高；国内经济大幅承压。