国金证券-批发和零售贸易行业周报：护肤品牌伊贝诗拟上市，A股化妆品持续扩容-200712

1. 行业观点2020年7月，国产护肤品牌伊国金证券贝诗的母公司仙迪股份首度披露招股说明书，拟在创业板上市：仙迪股份成立于2001年，主要从事化妆品研发、设计、生产和销售业务，主要经历三大发展阶段。

2. ①起步（2001—2006）：设批发和零售贸易行业周报立之初主要从事化妆品批发及贸易业务。

3. 2003年设立化妆品工厂进入化妆品生产，200护肤品牌伊贝诗拟上市4年推出自有品牌诗婷露雅。

4. ②双品牌（A股化妆品持续扩容2007—2015）：2007年推出伊贝诗开始双品牌运营，并确定以线下经销渠道为主的销售模式。

5. ③多品牌、多渠道（2016年至今）：2016年从诗婷露雅中将果实精华概念升级国金证券，独立设立果本品牌，2017年诗婷露雅逐渐聚焦于功效护肤领域。

6. 线下经销商不断壮大，公司亦积极开拓电商、商超等批发和零售贸易行业周报多渠道全覆盖的营销网络。

7. 公司旗下品牌主要包括伊贝诗、果本和诗婷露雅，合计占比99%：①伊贝诗为追求健康、天然护肤的大众女性人护肤品牌伊贝诗拟上市群提供来自深海植物天然纯净的护肤体验，2019收入3.84亿元，占比51%。

8. ②果本是甄选珍稀果实进行萃取，带给消费者专业果实精华油美容解决方案的护肤品牌，2019收入2.97亿元A股化妆品持续扩容，占比40%。

9. ③诗婷露雅是面向电商与社交渠道，为追求时尚新颖年轻生活方式的20-30岁女性提供高品质美肌体验的品牌，2019国金证券收入6178万元，占比8%。

10. 此外公司顺应新兴品类趋势批发和零售贸易行业周报，亦不断培育新晋品牌，2018年推出光彩美学轻奢彩妆品牌BIOLIGHT，2019年推出精效抗衰品牌伊海专研等。

11. 护肤占比80%+，是公司目前主打品类，经销护肤品牌伊贝诗拟上市占比78%+，线上直营有待提升：公司品类可分为护肤、清洁、其他（底妆、防晒、彩妆等），2019年营收占比分别为81.7%、10.8%、7.5%。

12. 其中护肤品类又可划分为乳膏霜、精华、化妆水、面膜四大类，2019年营收占比分别为25.70%、25.68%、19.40%、10.92%，乳膏霜A股化妆品持续扩容和精华是公司最主要的护肤品类。

13. 2017-2019年，公司经销收入为3.79、5.42、5.87亿元，占比75%-79%；直营收入为0.73、0.87、0.95亿元，占比12%-15%，主要来自于公司在天猫、京东等电商平台开设的旗舰店销售收入；代销收国金证券入为0.48、0.64、0.64亿元，占比8%-10%。

14. 尽管公司在化妆品专营店渠道有较高的市场占有率，但在线上渠道占比较低，以批发和零售贸易行业周报及一线城市的曝光率和知名度尚有待提高。

15. 2017-2019，公司营收由4.99亿元增长至7.47亿元，归母净利润由0.51亿元增长至1.09亿元：从规模来看，2017-2019，公司营收为4.99、6.94、7.47亿元；归母净利润为0.51、0护肤品牌伊贝诗拟上市.78、1.09亿元。

16. 从盈利能力来看，2017-2019，公司毛利率为53.71%、57.82%、58.49%；销售费用率为30.18%、31.68%、28.87%；管理费A股化妆品持续扩容用率为5.37%、6.86%、5.77%；研发费用率为1.40%、2.16%、1.85%；归母净利率为10.23%、11.22%、14.67%。

17. 从营运能力来看，2017-2019，公司存货周转天数为101、110、115天；国金证券应收周转天数为12、10、7天；应付周转天数为98、85、86天。

18. 实际控批发和零售贸易行业周报制人为杨增松和陈妙虹夫妇，IPO拟发行25%新股募资约6.8亿元：目前公司创始人杨增松和陈妙虹夫妇直接及间接合计控制公司77.13%的股权，为公司实际控制人；2018年公司设立员工持股平台凝心投资、钜智投资。

19. 此次IPO公司拟发行25%新股募集资金约6.8亿元，主要用于化妆品智能工厂扩产、营销服务网络及品牌升级建设以及数字化管理护肤品牌伊贝诗拟上市平台建设。

20. 投资建议：化妆品是A股化妆品持续扩容需求增速确定性较高的消费行业之一，未来A股板块标的有望持续扩容。

21. 目前我国化妆品仍处于国货崛起的早期阶段，未来具备“研发+品牌+渠道+营销”综合竞国金证券争力的本土品牌集团有望胜出。

22. A股已上市公司中建议关注珀莱雅、上海家化、丸美股批发和零售贸易行业周报份、壹网壹创、青松股份。

23. 护肤品牌伊贝诗拟上市风险提示：疫情令消费承压、行业洗牌加速、未能准确把握消费者偏好。