中信证券-奥佳华-002614-跟踪点评：主业回升，新品放量-200712

1. 长中信证券期积累，终获成长。

2. 展望未来，公司有望打造两条增长主线：1、按摩椅品类，除全球ODM市场份额继续提升外，公司在国内中奥佳华高端市场已占据主导地位，预计将享受五倍以上渗透率提升红利；2、多年积累的空气净化、医疗检测等产品获疫情催化迎来高增长，中长期有望借助原有客户、渠道积累形成新增量。

3. ▍按摩椅：回暖在002614途，拐点明确。

4. 2020年一季跟踪点评度受制于疫情国内外的突发，按摩椅因品类新、单价高、注重线下渠道（且上百公斤需要上门安装），一季度销量下滑近20%，单季度利润亏损3000多万。

5. 伴随国内疫情得到控制，内需+产能端在二季度快速恢复，以及叠加疫情导致门店人工按摩的意愿减弱对居家按摩椅的催化，截主业回升止7月6日最新淘数据显示，公司和荣泰二季度销售额分别同比+84%、+121%，环比改善66pcts、96pcts，大幅高于其他小家电大单品的改善幅度。

6. 此外，线下部分伴随线下商超百货人流量的逐渐恢复，预计虽然线下新品放量收入同比还在下滑，但改善幅度与其他家电品类同步。

7. 中信证券预计整体主业二季度已经接近持平，下半年有望正增长。

8. ▍健康、防疫品类：多年布局，料将迎来奥佳华爆发。

9. 公司此前曾定位大健康业务，2013年携手钟南山院士领导的广002614州呼研所开发空气净化、新风系统等产品，且收购欧洲MAG从事医疗检测、防疫产品等。

10. 今年在疫情催化下预计该业务从二季度开始快速放量、跟踪点评贡献较大业绩。

11. 并且，公司该业务以出口为主，集中在美国、欧洲等地，以目前全球疫情进展来看，主业回升该业务到明年上半年贡献的量确定性较高。

12. 同时，我们认为新冠疫情新品放量给家庭空气净化以及部分健康检测类产品创造了较好的消费者教育机会，后续即使疫情大幅转好，料该行业需求提升空间仍在。

13. 因此预计公司在此前大健康+今年二季度产能充分准备的基础上，后续有望继续加大以欧美、中国为主的包括新风系统等空气净化、医疗检测的布中信证券局，尤其是拓展自主品牌领域，长期增量可期。

14. ▍中长期展望：按摩椅将享受五倍以上渗透率提升红利，大健康业务规模有望奥佳华再升一个台阶。

15. 展望长期，我们认为公司在原先主要发展按摩椅增量的背景下有望再获一条新增量：1、按摩椅主业长期空间无忧，海外市场公司已成全球最大ODM公司，且供应链尚在继续集中化，国内市场奥佳华、荣泰已经在中高端市场占据主导地位，长期会享受渗透率五倍以上提升红利；2、基于此前收购MAG以及美国市场自主品牌、为霍尼韦尔等品牌代工所积累且获大客户认可的空气净化、医疗检测产品的技术和渠道，公司有机会借疫情催化的需求机会大力拓展自主品牌的新业务，把新风、医疗检测等收入提升一个台阶，002614成为贡献显著增量的第二大业务。

16. ▍风跟踪点评险因素：自主品牌OGAWA销售进展不及预期；国内按摩椅渗透率提升速度远低于预期；人民币汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨。

17. ▍投资建议：考虑到公司从二季度开始线上线下主业的显著恢复以及新业务产能投产后的主业回升快速放量，上调公司2020-2022年EPS预测至0.68/0.84/1.01元（原预测为0.47/0.53/0.62元），当前股价对应PE为18/15/12。

18. 公司是全球按摩椅龙头，受益于全球按摩椅ODM份额新品放量集中+国内渗透率快速提升，此外空气净化、医疗检测等大健康业务迎来发展良机。

19. 2020年中信证券迄今因为疫情导致公司经营出现大幅波动，尤其是一季度产能大面积受挫，导致业绩出现亏损非常态；现在已经是下半年，公司主业已经基本恢复增长，预计2021年会是常态年，更能反映出公司的真实经营情况。

20. 因此，相较于2020年，以2021年奥佳华作为估值的业绩基准将更具合理性，给予2021年20倍PE，对应目标价17元，维持“买入”评级。