中泰证券-永泰能源-600157-煤炭开采电煤成本以及财务费用大幅下降，19年业绩大幅提升-200430

　　公司发布2019年度报告和2020年一季度报告：2019年实现营业收入211.86亿元，同减5.11%；实现归母净利润1.4亿元，同增112.65%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同增114.78%；EPS为0.0113元/股，同增113.21%；ROE为0.59%，同增0.32pct。2020年一季度实现营业收入46.2亿元，同减12.17%；实现归母净利润0.28亿元，同减13.29%；EPS为0.0023元/股，同减11.54%。
　　 2019年业绩同比大幅提升主因电力业务成本下降以及财务费用大幅下降。
　　2019年公司业绩同比大幅提升的主要原因有二：其一是由于电煤成本下降导致公司电力业务成本（83.17亿元）同比大幅下降10.34%，相应业务毛利率（22.86%）同比上升6.57pct；其二是由于融资利率下降导致融资利息费用同比下降，公司财务费用（38.54亿元）同比下降13.63%，降幅达到6个亿左右。
　　受疫情影响公司2020年一季度业绩同比下滑。受疫情影响公司各项数据有所下滑，其中发（66.69亿千瓦时）、售（63.12亿千瓦时）电量分别同比下滑22.46%和22.67%；原煤产量（165.51万吨）同比下滑22.98%；原煤（167.24万吨）和洗精煤（51.96万吨）销量分别同比下滑11.01%和8.55%；煤炭业务毛利（4.85亿元）同比下滑38.67%。
　　债务重组方案完成，正稳步执行。2019年7月19日债委会主席团成员一致通过永泰能源债务重组初步方案，各方一致同意按照市场化、法治化原则，通过实施债转股、债权延期、降低企业财务成本等措施帮助企业降杠杆，结合非核心资产处置变现，调整企业资产负债率至合理水平。目前方案正稳步执行。
　　资产出售稳步推进。目前公司正按资产处置项目与各意向购买方进行深入沟通，其中：珠海东方金桥一期与二期基金份额、华能延安电厂49%股权、张家港青草巷吉君能源有限公司65%股权、江苏永泰华兴新能源有限公司100%股权、江苏吉意新能源有限公司100%股权、江苏吉新电力有限公司60%股权、山东泰达能源有限公司100%股权、西藏凯迪新能源开发有限公司100%股权、西藏华铭实业有限公司100%股权、贵州新晋泰能源有限公司100%股权已完成出售，回笼资金已全部用于偿还公司债务和补充经营所需资金。2020年3月4日公司发布公告称拟公开挂牌转让方式出售所持有的陕西亿华矿业开发有限公司70%股权，按照70%股权对应的净资产评估价值75.43亿元作为公开挂牌转让底价，公司资产出售再进一步。
　　盈利预测与估值：我们预计公司20/21/22年实现归属于母公司股东净利润分别为1.87/3.14/4.37亿元，折合EPS分别是0.02/0.03/0.04元/股，当前股价对应PE分别为80.9/48.3/34.7倍，维持公司“持有”评级。
　　风险提示：资产出售不及预期；在建项目投产延后等。