海通证券-用友网络-600588-公司季报点评：云业务保持高增长，加快云产品升级-200504

　　受疫情影响，公司一季度收入同比下降13.1%：公司发布2020年一季报，报告期内，公司实现营业收入10.89亿元，同比下降13.1%；归属于上市公司股东的净利润为-2.38亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为-2.51亿元。根据公司一季报，报告期公司经营效益下滑，主要是因为受新冠肺炎疫情阶段性影响收入下滑，按照年度计划加大了研发投入，面对疫情承担社会责任未裁员降薪，对部分业绩及综合评估优秀的员工还适度涨薪，公司全体高级管理人员未涨薪，人员费用较高，另外投资收益同比减少所致。
　　云业务保持高速增长，付费客户数持续提升：报告期内，公司云服务业务（不含金融类云服务业务）实现收入2.18亿元，同比增长74.4%，继续保持高速增长；按照企业规模分类，小微企业云服务业务实现收入3167万元，增长80.6%；大中型企业云服务业务实现收入1.87亿元，增长73.4%。截至报告期末，公司云服务业务的累计企业客户数为566.72万家，其中累计付费企业客户数为53.72万家,较2019年末增长4.9%。此外，报告期内公司支付服务业务实现收入2.1亿元，同比增长182.6%，继续保持高速增长；互联网投融资信息服务业务在坚持科技金融、稳健发展的方针指引下，实现收入8280万元，同比下降57.9%。
　　 YonSuite推进顺利，iuap云平台加速发展：根据公司一季报，报告期内公司加速推进用友iuap云平台的发展，发布了新版技术中台、区块链平台、智多星AI中台等多项产品，加速了用友精智工业互联网平台建设与发展。同时，面向中型企业的云服务包YonSuite持续加强营销、制造、采购等领域能力，积极拓展行业特性，形成了产业互联网平台方案和产业链解决方案，为构建社会化商业平台奠定了良好基础。公司助力“东非鞋王“兰迪鞋业搭建以浙江丽水为枢纽的全球组织架构，实现了全球组织在线化、全球数据透明化、财务管理集成化、业务财务一体化。我们认为，公司2020年一季度云服务收入增速以及用户增速反映了公司云产品的市场推广成果，为后续持续转型推进提供了保障。
　　二季度围绕产品、客户等方面展开经营计划：在公司二季度经营计划中，强调了加快产品发展，将在二季度重点发布面向大中型企业的新一代云应用产品和低代码开发平台；此外，在客户经营方面，公司将强化云业务的运营与运维，加强公司云业务运营系统的建设，提高客户的活跃度、续约率和使用粘性，加强老客户迁云发展。
　　盈利预测与投资建议：我们认为，用友的云服务转型力度正在逐步加大。我们预计，公司2020-2022年EPS为0.51/0.59/0.66元。我们认为，基于公司在企业级软件的龙头地位，以及未来在云服务领域的拓展潜力，未来公司可望保持竞争优势，可以给予同行业公司更高的估值溢价；给予公司2020年动态PE82-96倍，6个月合理价值区间为42.02-49.20元，对应20年PS水平为10.3-12.1倍，给予“优大于市”评级。
　　风险提示：软件业务增长低于预期的风险，云服务转型进程低于预期的风险。