信达证券-昊华科技-600378-深度报告：电子特气国家队通过专项认证，氟材料含氟气双翼齐飞！-200713

　　昊华科技(600378)
　　收购 12 家科研院所，特气、特种橡胶、军工齐发力。 公司前身为天科股份，主营业务为工程技术服务和化工催化剂的研发生产与销售， 2018 年 11 月公司以发行股份和支付现金方式收购中国昊华下属 12 家优质化工科技型企业，业务范围拓展至氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大板块，转型升级为先进材料、特种化学品及创新服务供应商。公司在做好氟材料核心业务优势产品升级的同时，将积极打造特种气体等成长业务，积极向中高端产品转型，进一步提高技术转化水平，保障公司的持续盈利能力。
　　聚四氟乙烯供不应求，高端产能投放量价齐升。 2019 年中国聚四氟乙烯（PTFE）产能 14.1 万吨，占全球总产能 40%以上，是 PTFE 主要生产和供应国，但以注塑级中低端产品为主，高端PTFE 分散树脂对外依存度较高。近年来 5G 建设、汽车、医疗等领域对高端 PTFE 的需求使其供应结构性矛盾日益突出。公司 2019 年聚四氟乙烯产能 2.2 万吨/年，位居国内第二，公司子公司晨光院在有机氟材料方面技术底蕴深厚，研发优势突出，其自主研制的国内独家中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂成功配套 5G线缆生产，实现进口替代。公司投资建设的 5000吨高品质 PTFE 悬浮树脂项目已于 2020 年完成整体建设，将逐步增加高端产品占比，实现量价提升， 高端 PTFE 业务有望成为公司重要增长引擎。
　　电子特气通过国家评审，国产替代打开想象空间。 电子特种气体是集成电路、平面显示和半导体等产业的关键原料，对产品的性能、成品率等指标有决定性影响，行业有很高的技术、客户黏性和资质壁垒，市场长期被国外垄断，国产化是必然趋势。公司子公司黎明院三氟化氮产能2000 吨/年， 六氟化硫产能 2800 吨/年，产品广泛用于蚀刻、清洗、离子注入工艺等。此外公司投资建设 4600 吨/年特种含氟气体项目，包含 3000 吨三氟化氮、 1000 吨四氟化碳和 600 吨六氟化钨，黎明院“高纯四氟化碳和六氟化硫研发与中试”项目已通过国家评审，标志着极大规模集成电路行业用高纯电子气体实现了部分国产化。
　　军工板块稳健发展，特种橡胶进军民用市场。 公司旗下拥有 11 家科技型军工配套企业，以“小批量、定制化”模式为国防工业及军工装备提供配套研发生产， 代表军工产品有航空轮胎、化学推进剂、特种密封件、涂料等，具有较高市场认可度。公司在军品领域有较强的科研和生产能力，技术水平保持领先，同时公司特种橡胶业务在军用航空轮胎基础上进军民品市场，向大飞机、高铁等新兴产业领域拓展，正努力促成军民品合理布局和协调发展。
　　 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别达到 46.8、 49.4、 54.6 亿元，同比增长-0.41%、 5.52%、 10.50%，归属母公司股东的净利润分别为 5.28、 6.03、 6.66 亿元，同比增长 0.49%、 14.28%、 10.58%， 2020-2022 年摊薄 EPS 分别达到 0.58 元， 0.66 元和 0.73 元。对应 2020 年的 万得一致预期， 2020 年 PE 平均为 148 倍，公司估值具有较明显优势。 首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险因素： 1、在建产能投产进度不及预期的风险； 2、产品价格不及预期的风险； 3、新冠肺炎疫情影响下游需求的风险。