光大证券-多氟多-002407-非公开发行股票预案公告点评：定增投建新材料项目：“不惧风雨路，踏上新征程”-200713

　　多氟多(002407)
　　事件：公司公告2020年度非公开发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过11.5亿元，用于建设年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸项目（募投金额3.5亿元）、年产3万吨超净高纯湿电子化学品项目（募投金额2亿元）、年产3万吨高性能无水氟化铝技术改造项目（募投金额2.6亿元），以及补充流动资金（3.4亿元）。
　　点评：受补贴退坡影响，2019年新能源汽车销量大幅下滑，公司产品价格和盈利能力维持低位，叠加资产减值和信用减值损失导致公司2019年大幅亏损。国内新能源汽车行业在“后补贴时代”已由政策驱动转向市场驱动和创新驱动，此次定增将助力公司发展战略调整和产业整合，抓住国内电子化学品市场快速增长的机遇，确立在电子级氢氟酸市场的领先地位，并加大在半导体新材料和氟硅新材料领域的布局。公司“不惧风雨路，踏上新征程”，发力重心持续向新材料业务倾斜，将驱动公司重归成长。
　　1）六氟磷酸锂格局改善，盈利有望修复：目前六氟磷酸锂价格已经回到2014年的低位，即使主流企业也盈利微薄，随着国内新能源汽车政策刺激和欧洲电动车市场兴起，全球六氟磷酸锂供需有望持续改善，中期看六氟价格已经回归上升通道，公司氟化盐业务盈利有望修复向上。
　　2）加大布局湿电子化学品，抓住市场快速增长红利：国内高端电子级氢氟酸较为依赖进口，能够生产半导体级别（UP-SS及以上）电子级氢氟酸的产能仅为3-4万吨，公司已突破达到12寸晶圆需求的UP-SSS级别并具有相关生产线，未来新增3万吨超净高纯电子级氢氟酸产能，优质的客户资源将确保抓住市场增长和进口替代红利。此外公司将投建1.2万吨电子级氨水、1.2万吨电子级硝酸和6000吨电子级BOE项目，随着近年来大量集成电路、面板和光伏电池项目在中西部的落地，公司湿电子化学品布局的区位优势有望发挥。
　　盈利预测、估值与评级：维持公司2020-2022年盈利预测，预计EPS分别为0.30/0.39/0.46元。当前股价对应PE分别为42/32/28倍，中期内六氟价格有望回暖，加大新材料布局支撑未来成长，维持“增持”评级。
　　风险提示：上游原材料涨价的风险；新产能投放不及预期的风险；补贴政策滑坡，下游需求增速放缓的风险。