浙商证券-金融数据：整治金融空转未阻断扩信用-200710

　　报告导读
　　6月社融存量增速12.8%较前值继续走高0.3个百分点，在央行整治金融空转、收紧短端流动性的情况下再创新高，局部监管强化并未阻断扩信用进程，核心原因有几个：
　　1、6月信贷新增1.9万亿，信贷增量有支撑，且信贷结构中中长期贷款比例有所提高，信贷结构逐步优化。企业和居民中长期贷款多增对6月信贷多增贡献最大，其中，企业中长期贷款近几月持续走强，而6月居民中长期贷款增加6349亿元，同比多增1491亿元，也出现显著边际改善，地产销售表现出明显转暖迹象，中长期贷款多增意味着实体经济信心逐步强化，后续扩信用有望延续。若按全年新增信贷量20万亿来计算，下半年仍有约8万亿信贷增量。
　　2、政府债券支撑，6月政府债券增加7400亿元。从全年看，政府债券对社融贡献约8.5万亿，从上半年已发行规模看，下半年还有约4.7万亿增量，继续对社融构成较强支持。
　　3、我们倒算出6月社融中贷款核销项目可能达到3000亿左右规模，历年季末都是贷款核销大月，今年监管部门强化银行贷款核销是该项目规模同比多增的核心原因。预计今年后续的贷款核销规模将继续同比多增。
　　也需提醒，非标项目下半年收缩压力将是社融的负面拖累，尤其是年末信托贷款到期量较大，可能使得社融增速有所回落，但我们不改变今年社融增速13%的判断，目前12.8%的增速与我们全年预测值已经较为接近，下半年社融增速再大幅提高的概率并不大，大概率是在13%附近高位震荡。
　　6月末，M2同比增长11.1%，继续持平上月，M1增速则环比回落0.3个百分点至6.5%，M0增速9.5%与上月持平，今年年后M0罕见地持续维持高位，没有季节性回落。继续强调今年M2冗余可能达到7%左右，M2冗余是今年股票市场上涨的核心驱动因素。同时，“信息杠杆”扩大了市场的波动幅度。微信、微博等社交软件的普及加速了熟人之间的信息快速传播，而熟人的“赚钱效应”比任何电视网络媒体传播的“牛市”信息更值得信赖，因此散户进入市场的速率变快。这种散户信息高速传播，我们称之为“信息杠杆”，后续资金有望继续加速入场。
　　风险提示：新冠病毒变异导致疫情二次爆发，我国经济修复受阻，年中失业压力大增，扰动货币政策节奏。