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开源证券-投资策略周报:回不去的2015-200712

上传日期:2020-07-13 17:06:00  研报作者:牟一凌,方智勇  分享者:mhjr   收藏研报

【研究报告内容】


  监管出手“降温”, 但经济复苏反而“升温”
  本周(2020 年 7 月 6 日至 7 月 10 日)市场延续 6 月 30 日以来的上涨趋势,但最后一个交易日上证指数止步 8 连涨,出现了明显的回调(-1.95%),尤其是权重板块,如银行(-4.53%)、采掘(-3.94%)、非银金融(-3.07%)、房地产(-1.95%)均出现了大幅下跌。 我们认为,当下“降温”打压的是股市投机行为,而以价值股为代表的权重板块被其用作重要市场工具,而非最终对象:目前并未对经济复苏预期“泼冷水”。当前资金脱虚向实的趋势下,经济复苏信号进一步得到验证,利率中枢继续上移,宏观环境仍在向顺周期的价值板块倾斜。 我们需要提醒投资者注意的是, 2019Q1 市场被降温后,权重股的股价表现出了相对优势。 这种人为导致的资产价格与实际预期的错位, 为投资者带来布局价值股的好时机。
  2014-2015:因为未被忘记,所以难以重现
  真正意义上的牛市,就是大范围且不可阻挡的资产价格上涨,但这往往是一个后验概念,或者至少是牛市中段能验证的概念。 2014-2015 的牛市极具这个特征,让市场参与者都记忆犹新,以至于倾向于对牛市做“先验判断”,其结果就是“全情投入” 的太早。这样的后果,就是在任何资产价格快速反弹的行情中,都会吸引来大量不愿意错失机会的资金,从而强化对牛市的“ 先验判断”。 2019 年 5 月前的行情就是一个很好的上述行为的演绎。更有意思的是,由于 2015 年的股灾教训较大,对于监管而言同样也是记忆犹新,因此市场快速上行时总是遭遇及时降温。 这两股力量的博弈、 反而让 2014-2015 年那样的市场再也难以真正复刻。当下监管的降温意味着的是资金跑步进场带来的估值驱动的行情不可持续,脱虚入实仍是趋势,这对依赖于估值驱动的成长股来说,显然更为不利。
  经济复苏的势能逐步确立: PPI 拐点出现、信贷持续扩张、利率中枢继续上行尽管相比于 2019 年 Q1,监管降温再次出现,但这一次最大的不同在于:(1)当前经济处于复苏向上的阶段, 正回归 2019Q4 的轨道。从 6 月份的经济数据表现上看,经济复苏开始逐步由环比修复走向同比改善,我们发现这同时也是市场定价周期股盈利复苏的锚;(2) 从 6 月份的信贷数据上看,资金脱虚入实仍在继续,信贷支持实体的力度不减。 价值股的反弹的真正来源是经济复苏下盈利预期的修复,极端的估值只是放大了这种效应, 因而我们认为价值股的上涨构不成隐含增长率已经很高的成长股“水涨船高”的理由。 这轮行情会比 2019Q1 行情走的更远, 因为拥有经济预期修复这一核心驱动力。
  市场降温,价值优势不改,抓紧布局顺周期板块
  价值板块是监管对市场降温的工具而不是目标,估值泡沫才是。 市场降温为布局顺周期板块提供了窗口。 我们的推荐顺序为:第一,受益于投资确定性快速复苏、当前估值仍较低的: 建材、化工、建筑、工程机械、煤炭、有色金属;第二,估值仍存在修复空间的: 房地产、非银;第三,顺周期消费: 白酒,汽车,家电。
  风险提示: 国内经济超预期下行;海外疫情、洪涝灾害超预期恶化
 报告详细内容请查阅原报告附件
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