华安证券-安20转债投资价值分析-200713

　　安井食品(603345)
　　安20转债转债于7月8日网上申购。初始转股价115.90元/股，发行期限为6年，拟募集资金9亿元。截止7月7日，安井食品总市值为280.1亿元，若本次发行的可转债全部如期转股，将会占到市值的3.21%，对原股东股权的稀释程度一般。
　　安20转债条款保持中规中矩。安20转债条款保持中规中矩。按照2020年07月06日中债6年AA-级企业债到期收益率4.6427%计算，债底价值为86.57元。按照2020年07月07日的安井食品股份收盘价118.92元/股计算，初始平价为102.61元，平价溢价率为-2.54%。
　　安20转债上市价格在120元左右。综合考虑公司的基本面情况、信用评级情况，以及同行业个券和近期整体转债市场的行情，我们估计安20转债转债的转股溢价率在5%到11%之间。通过相对价值法得到的结果97元到125元之间，我们认为其上市价格在120元左右。
　　近年来公司不断加大研发力度，新品推出有助于提高公司的核心竞争力和市场占有率。公司坚持“市场导向＋技术创新”的经营思路，推动研发工作的开展，在行业内拥有较强的技术创新能力，每年不断推出多种新品。
　　公司销售模式科学高效，线上线下开拓优质客户。公司建立了经销模式、商超模式、特通模式、电商模式4种销售模式，与国内外多家知名企业建立了稳定合作关系。
　　速冻食品产业进入快速发展时期，法规政策支持食品行业发展。公司所属的速冻行业近年营业收入不断提升，净利润显著增加。同时，近年来国家政府陆续出台相应的国家法规和政策，鼓励食品行业积极提升工业化水平，发展现代化技术。
　　从公司财务数据来看，公司业绩表现优秀，近年来营业收入与归母净利润高速增长。公司毛利率小幅上升，处于可比公司平均水平以下。公司盈利能力在可比公司中处于较高水平，品牌竞争力的提高将进一步扩大公司发展空间。公司营运能力优异，贷款回收能力与存货管理效率均在可比公司中处于较高水平。公司资产负债率在行业处于较高水平，可转债发行将有助于项目顺利开展，改善债务结构。
　　风险提示：食品卫生安全