兴业证券-化工行业周报：6月PPI数据公布，龙蟒佰利调涨钛白粉价格，TID、草铵膦、醋酸、尿素价格走高-200712

　　中国化工品价格指数（ ＃ CCPI）： 本周 CCPI 较上周上涨 0.3%， 较上月同期持平， 年内跌幅 13.4%，相比去年同期下跌 20.3%。
　　本周涨幅较大的产品： PVC 糊树脂(M31,沈阳化工)， 10.0%； 乙烷(MB)，9.1%； 醋酸(华东)， 9.1%； 醋酐(华鲁)， 8.0%； 碳铵(山西)， 6.5%。
　　本周跌幅较大的产品： 维生素 B5(泛酸钙)(98%,国产)， -25.9%； 丁酮(华东)，-9.9%； 双酚 A(华东)， -9.3%； 丙烯腈(长三角)， -9.2%； 苯酚(华东)， -7.9%。
　　近期观点： 钛白粉前期因需求走弱价格下滑， 6 月以来钛白粉价格及钛白粉-钛精矿价差企稳， 而此价格/价差下， 部分产能已处于盈亏平衡边缘。当前国内需求良好， 海外复工带动需求修复， 本周钛白粉龙头龙蟒佰利发函调涨， 钛白粉价格有望回升， 继续重点推荐国内钛白粉龙头龙蟒佰利。
　　农药行业上市公司资本开支向头部公司集中，强者愈强。根据 22 家样本农药上市公司计算， 2020 年 Q1 在建工程达到了近 10 年的高点。农药企业在成本控制、产品布局、 技术实力、一体化布局等方面存在的差距也显著扩大。 重点关注菊酯、创新药（乙唑螨腈、四氯虫酰胺、氯虫苯甲酰胺等）、草铵膦、农药中间体等细分产品。重点关注扬农化工、 联化科技、利尔化学、 利民股份等。
　　国内 12 英寸晶圆厂未来几年进入密集建设期，叠加贸易事件催化，国内半导体材料企业成长有望提速。中芯国际、长江存储、华力微电子等国内晶圆厂陆续投产将加速国内半导体材料企业成长。同为半导体行业上游的半导体设备国产化，也将推动半导体材料的国产化进程。重点推荐雅克科技、 华特气体、 昊华科技等。
　　在疫情影响下 PVC 手套需求旺盛， PVC 糊树脂价格继续大涨。 6 月部分PVC 糊树脂企业装置检修，市场供应疲软，下游需求强劲，支撑价格有力上涨。目前手套制品企业开工维持高位，且有多家公司预计新增手套产能， PVC 糊树脂手套料需求向好，叠加 7 月部分企业检修计划利好支撑PVC 糊树脂价格，预计后续 PVC 糊树脂供应将持续偏紧，价格将高位保持，建议关注中泰化学、 新疆天业。
　　 国家统计局公布 6 月 PPI， 国际大宗商品价格回暖，国内稳步恢复，市场需求改善， 相关指数同比跌幅收窄， 环比上涨。 国家统计局 7 月 9 日发布2020 年 6 月份工业生产者出厂价格指数（PPI）。同比来看， 6 月 PPI同比下降 3.0%，降幅比上月收窄 0.7pcts， 其中生产资料价格同比下降4.2%， 降幅收窄 0.9pcts。 主要行业出厂价格中， 石油和天然气开采业价格同比下降 39.1%，收窄 18.5pcts；石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降 21.6%，收窄 2.8pcts；化学原料和化学制品制造业价格下降 7.9%，收窄 1.3pcts。 环比来看， PPI 由上月下降 0.4%转为上涨 0.4%， 生产资料价格由下降 0.5%转为上涨 0.5%； 受国际原油价格上涨影响，石油相关行业产品价格止降转涨，其中石油和天然气开采业价格上涨 38.2%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨 1.7%，化学原料和化学制品制造业价格上涨 0.4%。 综合来看， 2020 年上半年 PPI 价格比去年同期下降 1.9%，工业生产者购进价格（PPIRM） 下降 2.6%。
　　本周钛白粉厂商调涨节奏延续， 周五龙蟒佰利发函调涨 500 元/吨。 本周广西平桂飞碟和梧州佳源、 山东东佳、 钛海科技、 金浦钛业、 济南裕兴、安纳达等厂商延续减停产， 广西金茂装置恢复， 行业整体开工率为75.38%，较上周上升 1.17pcts。 下游开工提升， 出口订单逐步恢复， 部分经销商存补货需求，钛白粉厂商订单有所增加。 当前价格/价差下， 部分钛白粉厂商已处于盈亏平衡， 个别厂家成本倒挂。 根据隆众资讯统计，继上周部分厂商调涨钛白粉价格后， 本周钛白粉厂商调涨节奏延续， 华南地区广西金茂、 广西顺风、 广西飞碟、 广西西陇、 广东惠云， 西南地区正源科技、 大互通钛业， 甘肃玉门静洋、 湖南玉兔钛业纷纷宣布上调500-600 元/吨； 周五龙蟒佰利发布公告， 各硫酸法型号钛白粉销价上调500 元/吨。 本周钛白粉(金红石型,华东)和钛白粉(锐钛型,华东)价格分别为 14000 元/吨和 11500 元/吨， 周环比持平。
　　设备检修开工下滑， 出口订单改善， TDI 价格回暖。 7 月以来， 伴随烟台万华 30 万吨装置进入检修周期， TDI 周开工率由 70.8%大幅下降至61%。 目前国内需求恢复良好， 虽然当下 TDI 因处于传统淡季而需求较弱， 但同比 2019 年同期已无明显下滑； 海外复工复产推进， 外商提前备货补库， 终端海绵制品外贸订单好转，对原料采购量有所提升。 本周TDI(华东)本周价格上涨 4.5%至 10450 元/吨， TDI-甲苯-硝酸-烧碱价差增厚 8.5%至 6870 元/吨。
　　上周装置停车造成供给紧张， 本周醋酸价格延续涨势。 本周国内醋酸装置开工率有所回升， 上周停车的江苏索普醋酸装置与上海华谊醋酸装置均迎来重启。 但当前处于厂家月初交付合约货源时段， 企业无多余库存备货， 因此虽然相关停车装置已恢复正常运行， 但短期内仍造成供给缺口， 本周国内醋酸社会库存数量在 7.4 万吨， 周环比继续下降 22.10%，供应趋紧。 本周醋酸(华东)价格持续上涨 9.1%至 2650 元/吨， 醋酸-甲醇价差周环比增厚 13.6%至 1770 元/吨。
　　湖北中间体厂商受汛期影响开工不足， 草铵膦涨价。 前期草铵膦价格下滑至 10-12 万/吨区间，为历史底部区域。 目前草铵膦生产商开工维持相对低位， 供给较紧， 95%草铵膦原粉生产商惜售。 根据百川资讯， 湖北中间体供应商受到汛期影响， 产量下滑； 浙江永农草铵膦暂无报价，装置检修，计划 2020Q4 开工； 南京红太阳草铵膦暂无报价，具体接单日期不详； 根据百川资讯， 利尔化学装置开工， 95%草铵膦上海港提货价15-16 万元/吨， 产品以完成订单为主，可少量接新单。 本周草铵膦价格继续上涨 3.4%至 15 万元/吨。
　　农需追肥需求增长， 海外尿素价格走强，国内尿素价格走高。 随着国内尿素装置陆续结束检修， 开工率逐步走高， 本周国内尿素开工率为 68%，环比上周 67.63%上升 0.37pcts，其中煤头企业开工率 65.92%， 环比上升0.35pcts； 气头企业开工率 73.78%、环比上升 0.45pcts。 下游玉米与水稻追肥支撑尿素需求，预计玉米追肥需求将持续至 7 月下旬， 而水稻用肥或将维持至 7 月底。 追肥需求向好带动尿素库存下降， 据隆众资讯监测的国内 105 家尿素企业， 其总库存量为 29.5 万吨， 较上周 34 万吨减少4.5 万吨。 需求向好下， 本周国内尿素价格上涨， 尿素(山东)上涨 1.2%至 1680 元/吨。 国际尿素市场来看， 根据百川资讯统计， 印度需求仍强、巴西市场开始进入旺季， 海外多地尿素工厂 7 月份货源均已售罄， 暂无出货压力， 本周尿素(大颗粒,美国海湾)上涨 4.6%至 204 美元/吨。
　　中国化工产业景气进入底部区域，领先公司已经进入历史较低估值区间，建议逆向加仓化工行业龙头公司：
　　宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期，中国化工产品价格指数由 2018 年 5800 点的高位下跌， 虽然目前已从 3 月份的 3300 点底部回升至 3500 点左右， 但化工品价格普遍仍有明显回落， 大部分产品价格已经远远低于历史平均价位，部分甚至已经跌入历史价格区间的后 10%，行业盈利已经有明显回落。 展望未来，当前位置下我们认为对于化工品价格趋势无需过于悲观，部分产品价格已经进入全行业普遍亏损阶段，继续向下空间已经非常有限，且整体产品价格向上的概率肯定大幅高于向下概率。
　　三大趋势展望 2020 年下半年化工行业走势：
　　（1） 强者恒强大势已定： 安环要求提升，产能向龙头企业集中，外部冲击或加速进程。 化工企业资本支出继续分化， 2019 年 Q3 以来国内化工上市公司资本开支增速回升， 且进一步向大市值企业集中， 其中基础化工上市公司市值排名前 10%企业占据了全行业 50%的在建工程。长远看，国内安环监管趋严将加剧行业马太效应， 资本开支向环保达标、拥有一体化产业链、规模化、技术与成本领先的头部企业集聚，而当下的外部冲击或将加速这一进程。
　　（2） 以史鉴今： 全球宽松背景下的需求修复带来化工行业增速边际提升。 回顾金融危机时期，国内化工品产量与价格在政策刺激下实现了 “ V”形复苏。此时此刻，全球经济刺激计划再达顶峰，虽然国内经济经历增速换挡，但需求低基数下的边际提升仍有望带动化工行业有所回暖
　　（3）“ 一朵乌云”：贸易不确定性增加背景下，可进口替代的关键材料或迎机遇。 2018 年以来以美国为主导的贸易摩擦事件频发，“贸易保护主义”蠢蠢欲动，贸易不确定性增加背景下，国内部分进口依存度较高的上游材料有望迎来国产替代加速的发展机遇。
　　此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，且多数龙头企业 PB 位于相对较低区位，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态 ROE%水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。
　　20Q1 主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比 2.21%（季度环比-0.38%），全 A 股基础化工自由流通市值占比 3.52%（季度环比+0.06%）， 持仓环比下滑， 已处于近十年来相对较低配置， 建议逆向买入化工龙头公司。
　　重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、华峰氨纶、金禾实业等公司。
　　中长期布局四条投资主线：（1）产业格局重塑的关键力量： 具备一体化、规模化、低成本优势的行业领先企业。（2）需求偏刚性的子行业：农化产业： 农药产品赛道加剧分化，“三磷整治”优化化肥行业格局。 添加剂：维生素行业格局或中长期有序，需求受猪瘟影响逐步消化；消费习惯改变、 饮食健康推广等打开甜味剂需求空间。（3）化工新材料： 成长空间广，政策助力进口替代加速，新材料迎发展良机。 重点推荐半导体材料、锂电材料、催化材料、 显示材料及 5G 材料。（4）周期底部向上的行业：轮胎： 轮胎行业成本降低，海外布局进入收获期； 氨纶： 氨纶行业长期低迷，行业整合加速，未来可期。 重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、恒力石化、联化科技、金禾实业、龙蟒佰利、新和成、国瓷材料、华峰氨纶、新洋丰、利尔化学、桐昆股份、卫星石化、雅克科技、福斯特、新宙邦等。
　　风险提示： 化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落实不力的风险