西南证券-PVC糊树脂行业报告：PVC手套需求大增，糊树脂价格步入上行通道-200713

　　投资要点
　　PVC糊树脂是聚氯乙烯塑料的一种特殊产品：聚氯乙烯（PVC）是由氯乙烯单体（VCM）聚合而成的一种常用热塑性塑料，是中国消费量第一、全球消费量第二的通用型合成树脂材料。2010年-2016年PVC开工率仅为50%-60%，随着2016年下游需求回暖，PVC开工率增加并开始新一轮的产能扩张；2019年国内PVC产能2500万吨/年，产量约1970万吨，开工率在80%左右。行业仍处于产能过剩的状态。
　　PVC树脂主要有通用树脂与糊树脂两种类型，无法实现相互转换：PVC树脂按用途主要分为通用树脂和糊树脂，区别在于糊树脂能够在增塑剂中形成稳定糊料，而通用树脂只能在增塑剂中溶胀而不能成糊。悬浮法是PVC通用树脂的主要生产方式，而PVC糊树脂的生产方式为乳液法与微悬浮聚合法，因生产工艺不同，通用树脂与糊树脂产能无法实现相互转换。
　　PVC糊树脂供需紧平衡，供需矛盾导致手套料价格暴涨：2019年国内PVC糊树脂有效产能105万吨，产量92万吨，开工率约90%，2020年新增产能9万吨；PVC糊树脂分为大盘料与手套料，目前国内共有7家企业能生产手套料，合计产能69.5万吨，具备转产手套料的最大产能约45万吨，我们统计6月份手套料需求约3.6万吨（年化约43万吨），供需紧平衡，下半年预计仍将有20%的PVC手套产能增加。自今年6月份开始，企业集中检修叠加海外需求增加，手套料供需矛盾凸显，至7月12日，手套料价格爆涨至17600元/吨，较年内低点上涨115%，大盘料价格上涨至11500元/吨，上涨超过60%。糊树脂企业扩产周期在1年以上，同时7-9月份国内糊树脂企业检修增加，我们预计PVC糊树脂手套料价格仍将继续上行。
　　下游企业订单饱满盈利良好，糊树脂手套料成本占比低，价格具备持续上涨空间：受海外疫情持续加剧影响，PVC手套出口量同比激增，5月同比增长59.1%，目前下游手套企业订单大部分已排产至今年四季度。根据我们测算，目前PVC手套出厂价约200元/箱（每箱1000只），现有毛利率仍超过40%，按照手套料17600元/吨价格计算，PVC糊树脂成本约46.5元/箱，价格每上涨1000元/吨，成本只增加约3元/箱，因此糊树脂手套料仍具有较大上涨空间。
　　重点关注个股：建议关注【沈阳化工】具有20万吨/年产能；【新疆天业】具有10万吨/年产能；【中泰化学】具有9万吨/年产能；【三友化工】具有8万吨/年产能。
　　风险提示：糊树脂产品价格下滑的风险；下游手套需求不及预期的风险；出口政策风险。