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光大证券-银行业2020年6月金融数据点评:金融支持实体效应显现,“宽信用”或边际收紧-200713

上传日期:2020-07-13 15:35:00  研报作者:王一峰  分享者:2684428   收藏研报

【研究报告内容】


  7 月 10 日,央行公布的金融统计数据显示: 6 月 M2 同比增长 11.1%,增速较上月末持平; M1 同比增长 6.5%,增速较上月末略低 0.3 个百分点。新增人民币贷款 1.81 万亿,同比多增 1474 亿;社会融资规模新增 3.43万亿,同比多增 8057 亿元。
  对公零售信贷增势良好,票据非银受控压缩
  6 月系新增人民币贷款 1.81 万亿,较去年同期多增 1500 亿。 从结构上看:对公方面两会后随着地方政府大型项目和重点领域项目的启动,基建投资延续高景气; 零售方面消费需求阶段性释放,短期消费类贷款录得良好增长, 住房按揭贷款持续改善。 我们对后续按揭贷款供需匹配相对乐观。 6月票据融资和非银贷款分别新增-2104 亿和-709 亿元, 起到信贷调节作用。6 月份信贷调控后, 压制的需求延续在 7 月份释放, 信贷投放依然偏乐观。
  表内融资和政府债券助力社融增速上行
  6 月社融存量同比增速 12.8%,较上月提升 0.3 个百分点。上半年金融机构信贷投放延续良好增长态势,企业债券和政府债券的相继发力,助力“宽信用”效果不断显现。结构方面:表内融资是支撑社融增长的主要因素;为保障特别国债发行, 6 月地方政府债券融资略有放缓; 委托与信托贷款合计新增约-1300 亿元,延续了负增长态势。 票据表内表外“一降一增”反映出打击套利资金面收敛使得票据利率上行,降低了贴现意愿。
  M2 与 M1 剪刀差相对稳定,货币“活化”开始提速
  6 月 M2 同比增速为 11.1%,较上月持平,且连续三个月维持这一水平不变。 M1 同比增速为 6.5%, 尽管较 5 月份下降 0.3 个百分点,但仍高于 1-4月份水平。 M2 与 M1 剪刀差 4.6%。疫情期间经济活动的放缓、居民预防性、避险性资金需求提升以及资金套利的形成,使得货币处于“冻结”状态,市场风险偏好较低。而随着企业复工复产不断改善,经济活力开始逐步恢复, 7 月份以来货币“活化” 出现提速迹象,以股票为代表的资产价格上行。
  下半年货币信贷形势展望:“宽信用”或边际趋紧
  当前政策环境和市场环境均指向下半年“宽信用”边际收敛: 一是货币政策由“总量管够”向“总量适度”转换, 并通过改革办法推动存贷款利率进一步下行,不再过分需要通过“OMO—MLF—LPR”的传导机制,也不再过度需要通过降准来推动负债成本下行,未来资金端宽松的政策举措强度和频度均将减弱; 二是后续信贷投放维持均衡节奏,并与实体经济复苏相匹配,信贷、社融将受控增长。 三是政府债券的“挤出效应”、资金利率中枢抬升、 监管对资金套利的打击,以及信贷与债券融资成本比价效应的收敛,或将压缩企业债发行空间,并对社融增速造成一定扰动。基于此,下半年信贷和社融增速较上半年将出现小幅下降。
  风险提示:经济恢复不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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