东方证券-银行周观点（2020年7月第2周）：贷款和债券助力社融增长，板块估值仍在低位-200712

　　核心观点
　　社融规模持续增长，贷款、企业债券及政府债券贡献较大。6月末社会融资规模存量为271.8万亿元，同比增长12.8%。对实体经济发放的人民币贷款余额为163.9万亿元，同比增长13.3%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.49万亿元，同比增长12.6%；企业债券余额为26.8万亿元，同比增长21.5%；政府债券余额为41.52万亿元，同比增长17.1%；非金融企业境内股票余额为7.6万亿元，同比增长6.6%。对银行业而言，当前信贷仍是支撑社融的重要因素。银行配合财政政策及货币政策发力，加大对中小微企业的金融支持，且预计后续伴随新老基建推进，行业“以量补价”逻辑仍将持续。政府债券、企业债券及基建相关信贷，将为银行提供较好的资产配置资源，缓解“资产荒”压力，有利于稳定资产质量。
　　行情观点：上周银行指数上行，涨幅小于大盘。1）最近一周申万银行指数上涨3.88%，同期沪深300指数上涨7.80%。银行板块表现在28个申万一级行业中排名第28；2）细分板块中，国有行指数上涨1.51%，股份行指数上涨4.35%，城商行指数上涨6.35%；3）个股方面，本周银行股多数上涨，涨幅前三的为青农商行（26.46%）、无锡银行（23.11%）、成都银行（11.85%），涨幅较低的为为常熟银行（-0.25%）、紫金银行（0.21%）、农业银行（0.71%）。
　　估值观点：当前板块估值仍较低，上周估值小幅修复。上周末银行板块整体PB为0.76倍，沪深300成分股为1.63倍，当前银行PB处于2013年以来4.11%分位数，板块仍处于低估区间。涨幅前三的青农商行、无锡银行、成都银行的PB分别为1.52倍、1.05倍、0.93倍；涨幅较低的常熟银行、紫金银行、农业银行的PB分别为1.25倍、1.24倍、0.65倍。
　　利率跟踪：上周货币市场利率下降，无风险利率上升。银行间市场7天回购利率下降35bps至3.80%；十年期国债到期收益率上升18bps至3.10%。
　　投资建议与投资标的
　　政策对稳就业，稳投资、促消费支持力度较大，经济修复动能增强。投资上，新老基建并行，中短期银行资产增速受益于基建、国企项目推进和政策推进信贷投放，仍较有保障，暂不构成板块业绩和估值的核心约束，长期可能会受到有效需求不足的限制，因此需密切关注内需提振政策的力度和走向。消费上，稳就业有利于稳定银行个人端信贷资产的质量。此外，流动性宽松的环境将使行业负债成本进一步下行，将可在一定程度上缓解息差下行压力，在保持银行系统稳定和信贷供给能力前提下，预计息差下行空间可能有限。时下，银行让利担忧情绪仍较浓，各银行之间资产质量分化可能加剧。当前零售业务息差水平仍较高，资产质量相对较好，在内外部不确定风险增加的情况下，优质零售银行标的仍是稳健收益的好选择。贷款占比提升和流动性负债成本降低将对息差构成支撑，市场化负债占比高、贷款占比提升空间大的银行将有较好的息差韧性。
　　我们维持行业“看好”评级。个股建议关注兴业银行(601166，买入)、常熟银行(601128，买入)、招商银行(600036，增持)、邮储银行(601658，增持)。
　　风险提示
　　经济外部风险仍较大；降息导致净息差承压；外资银行进入带来行业竞争加剧。