兴业证券-利率回顾：“股债跷跷板”极致演绎的一周-200711

　　资金面：边际收敛。本周资金面呈现逐步收敛的态势，R001由1.40%升至2.22%，DR007由1.83%升至2.21%。本周逆回购到期2900亿，央行暂停逆回购操作，公开市场累计净回笼2900亿。目前DR007已升至7天逆回购操作利率附近，资金面可能已从月初的季节性宽松来到央行较为合意的水平。
　　一级市场：需求较好。本周发行国债2200亿，其中特别国债1900亿，政金债1457亿，地方债432亿。本周利率债到期规模较大，导致利率债净供给有所回落。本周尽管二级市场剧烈调整，但利率债一级市场招标需求整体较好，周一的3年和5年农发倍数分别高达6.39和8.91，周二的5年和7年国开倍数均在10以上，周四的5年国开新券高达9.5倍。意味着收益率大幅上行后，配置盘的需求一定程度得到释放。
　　二级市场：权益牛市情绪亢奋，长端利率剧烈调整。本周是“股债跷跷板”极致演绎的一周。A股放量大涨，资金跑步进场，牛市情绪亢奋，债市受情绪面压制大跌，资金搬家引发债基和货基赎回也加剧了债市调整。具体而言，周一银行券商等金融权重股大涨激发牛市情绪，上证指数全天收涨5.71%，基本面预期、情绪、资金端一同压跨债市，当天200006大幅上行11.25bp。周二A股亢奋情绪有所缓和，债市情绪仍然脆弱，当天200006上行1.5bp。周三和周四股市连续放量拉涨，债市情绪不断遭遇冲击，200006分别上行3.5bp和2bp。周五A股情绪有所降温，上证指数下跌2%，债市情绪有所回暖，当天200006下行5.25bp。本周尽管有通胀和社融等数据出炉，但股市才是决定债券走势的核心矛盾。全周十年国开活跃券200205累计上行26bp，十年国债活跃券200006累计上行13bp。
　　期限利差：10-3和10-5利差收窄。本周国债10-1利差持平，国开10-1利差收窄11bp至87bp，国开曲线呈现熊平格局。本周除了权益牛市带来情绪上的冲击，央行暂停逆回购导致资金利率上行也是重要的利空因素，市场对货币政策预期进一步修正，1年国开剧烈调整，导致国开曲线熊平此。此外，国开和国债调整幅度最大的期限为3年和5年，可能与基金产品赎回引发的抛售有关。
　　风险提示：海外疫情二次爆发；逆周期调控力度超预期；地产市场超预期波动；流动性收紧超预期