西南证券-康泰生物-300601-Q2业绩恢复高增长，在研管线价值持续凸显-200713

　　康泰生物(300601)
　　事件：近日，公司预告2020年上半年归母净利润2.58~2.84亿，同比增长0~10%。
　　疫苗接种恢复带动二季度业绩恢复高增长，四联苗和增量品种支撑全年业绩。分季度，Q2单季度净利润2.56~2.82亿，同比61.4%~77.7%，比一季度净利润水平大幅改善，主要原因是Q2疫苗接种逐渐恢复，相关产品销量逐步增长。上半年四联苗批签发量312万支，大幅增长245%，我们预计销量超过200万支，贡献收入超6亿，比去年同期有所增长，考虑到竞品供应问题和多联苗替代单苗趋势，预计需求持续向好，全年有望超600万支，同比增长40%+；23价肺炎疫苗从去年Q3开始批签发贡献增量，今年上半年批签发168万支，受疫情影响预计上半年销售约40万支，贡献约7500万，随着准入省份的开拓，预计全年销量有望突破200万支。乙肝疫苗受厂房搬迁影响，上半年无批签发，但凭借存货和下半年批签发的恢复，我们预计全年销售量受到的影响很小。
　　核心产品提价贡献利润增量。上半年，公司对主要产品进行了提价，其中四联苗（预充式）中报价上调80元到368元/支，其他产品价格在某些省份也有不同程度的上调，整个提价会在未来几年随着不同省份招标的推进逐渐实施，带动主要品种中标均价的稳步提升。结合量的增加和销售费用率的控制，未来利润端增速将持续快于收入端。
　　在研产品有序推进，2021年开始重磅产品将逐步获批。13价肺炎疫苗目前处于优先审评中，预计2021年初有望获批上市，公司作为国产第二家将分享百亿市场；冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）完成临床试验总结报告，预计下半年有望报产；水痘疫苗、IPV、ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗也有望明年逐步报产；更长远看，EV71、麻腮风水痘四联苗、五联苗研发持续推进，公司的管线价值凸显。
　　盈利预测与投资建议。考虑到明后年13价肺炎疫苗和三代狂犬疫苗放量，预计2020-2022年EPS1.30、2.24、3.35元，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫苗安全事件、核心疫苗销售不及预期、研发进度不及预期。