广发证券-银行行业：三季度流动性宽松延续，关注行业龙头业绩表现-200713

　　上周 Wind 全 A 涨 7.55%，银行板块上涨 3.78%（中信一级），落后大盘 3.77 个百分点。 上周央行和银保监分别召开记者会，我们点评如下。
　　央行表示经济不错，灵活适度的货币政策更关注适度，后续信贷增速下行。 货币政策强调适度，但也需要在灵活的基础上。近期雨季和洪涝灾害对南方地区产生较大影响，建筑业开工放缓，进而影响固定资产投资进度，对需求端造成扰动。上半年的复苏是生产端驱动的，防疫物资出口也有一定贡献，下半年随着全球经济衰退的格局显现，中国经济复苏的韧性将经受考验。上半年“宽信用”力度较大，社融增速较去年有显著提升，贷款和债券增量较大，而且信贷审批的门槛明显有所放开。随着下半年货币政策强调适度，回归中性，信贷投放节奏将约束贷款增速逐渐向下，上半年国有大行和股份行明显超进度的投放或将回归正常化。
　　 今年是资管新规过渡期的最后一年，银行理财产品整改进度慢于预期，主要的大行和股份行来看， 2019 年末除中信银行外净值化产品占比基本没有超过 50%，因此投资者普遍担心监管要求整改加速，约束信用扩张。 本次央行沟通基本明确，资管新规可能会延期一年。
　　银监会披露的 6 月末银行不良和拨备指标有所恶化，表示后续银行不良压力增加，经济压力在银行利润端反映会滞后，后续要做实资产质量和利润，补好拨备缺口。增量拨备要用于不良处置。 银保监会再次强调结构性资产质量暴露压力，“一些机构拨备不达标，即便按照现阶段拨备覆盖率最低标准 100%测算，银行机构仍有缺口合计超过 3500 亿元”。
　　银监管关注影子银行抬头和资金进入股市，严查银行保险机构参与场外配资。 回顾 15 年股市大幅下跌，其核心原因是银行和保险等低风险资金，违规通过场外配资等手段进入股市，推升估值，最终泡沫破裂酿成风险。 6 月下旬以来，股市涨幅较大，而且场内外配资余额均有所抬升，监管及早关注这一点有助于股市健康发展。
　　投资建议： 维持前期板块 PB 估值修复至 1.0x-1.1x 的判断，回调即配置良机。 预计在易行长大于 30 万亿社融全年 20 万亿信贷的指导下，下半年单月信贷增速将放缓，社融增速在财政支撑之下仍将上升但斜率放缓，预计下半年银行间流动性将维持偏紧状态，考虑到信用扩张和季节性，三季度股市流动性仍将处于宽松状态，四季度则需要观测经济修复程度和财政政策执行力度。近期市场有悲观预期认为银行中报可能全面转负，我们认为，龙头银行由于资产质量较优拨备丰厚，依然能够维持较高的利润增长。
　　风险提示： （1） 疫情持续时间超预期；（2）国际金融风险超预期