招商证券-工程机械6月销量点评：逆周期政策和市场化竞争下强者恒强-200713

　　6 月工程机械销量再超预期。 当前行业保持景气，经营质量良好，行业集中度提高，尤其是几个龙头公司低估值具有安全边际，市场震荡提供好的投资时点。 受益于宽松的财政政策，以及去年四季度以来的地方债资金落地和经济补短板，预计 2020 年-2021 年行业保持景气，今年二季度业绩仍大幅增长，预计下半年由于基数原因行业销量增长放缓，主要龙头主机企业收入增长目标 20-30%，液压件龙头恒立、艾迪受益于国产替代加快，增速更高。 继续强烈推荐工程机械板块，强烈推荐三一、中联、恒立。
　　6 月销量再超预期。 据中国工程机械工业协会统计， 2020 年 6 月纳入统计的25 家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机 24625 台，同比增长 62.9%；其中国内 21724 台，同比增长 74.8%；出口 2901 台，同比增长 7.64%。 1-6 月共销售挖掘机 170425 台，同比增长 24.2%；其中国内 155893 台，同比增长 24.8%；出口 14532 台，同比增长 17.8%。 2020 年 6 月纳入统计的 23 家装载机制造企业共销售各类装载机 13111 台，同比增长 17.8%。其中： 3 吨及以上装载机销售 12281 台，同比增长 16.7%。中国内市场销量 11409 台，同比增长 32.5%；出口销量 1702 台，同比下降 32.6%。 1-6 月共销售各类装载机 66823 台，同比增长 0.4%。其中： 3 吨及以上装载机销售 63058 台，同比增长 1.06 %。国内市场销量 55639 台，同比增长 3.17%；出口销量 11184 台，同比下降 11.4%。
　　小松挖掘机开工小时数连续 3 月转正。 6 月小松挖掘机开工小时数达 126.2 小时，较 5 月份的 147.2 小时有明显的回落（受雨季影响） ，环比下降 14.3%；同比增加 1.8%，连续 3 个月同比增速为正（ 4 月为 3.7%、 5 月为 3.2%）。
　　上半年专项债额度提升 50%。 1-6 月新增专项债金额合计达 2.37 万亿元（同比增长 50%） ，其中投向基建比例为 69%（含新基建的 6%，不含医院），大幅度超过去年全年的 24%。
　　上半年挖掘机占有率： 三一 25.4%（ +0.4pct）、徐工 16.8%（ 2.6pct）、临工9.1%（ 1.5pct）、柳工 8.3%（ +1.5pct）、卡特 7.6%（ -1pct）、斗山 7%（ -0.7pct） ,
　　从挖掘销量增长来看，小挖继续领衔，单月同比增长近 80%，中挖、大挖增速低于小挖； 上半年中挖占比 25.1%、小挖 62.1%、大挖 12.8%。
　　从吨位上看， 小挖市场已被中国品牌占领， 外资品牌主要定位中大挖。 住友平均吨位 26.5 吨、小松 22 吨、卡特 19.4 吨、日立 20 吨、神纲 18.9 吨
　　中印关系恶化对开发印度市场有没有影响？印度市场虽然大，但是基建发展很慢，土地已经私有化，并且在印度，柳工搞了十年，装载机占有率 50%，前年才盈利。印度挖掘机配置低,价格低，交通运输条件差，服务也很难做。
　　疫情对挖掘机出口的影响？目前挖掘机出口不多，并且 60-70%的出口是三一和卡特，卡特中国是生产基地，所以这些出口影响也不会很大。
　　中联重科拟非公开发行股票募集资金 66 亿，向包括高管在内的四家机构定向发行，发行价格 5.28 元（市场价格打 8 折）。募集资金未来将用于新的智慧产业城一期建设，包括挖掘机黑灯工厂、搅拌车和零部件等。对于上市公司来说，在行业好的时候再融资，利好公司长期发展， 提高公司的竞争力和抗风险能力。 同时高管参加增发增加投资投资者信心。对于现在股东来说， EPS 稀释了 15.8%，今年业绩增速较高，可以消化，增发后公司估值仍很低， PE11 倍左右。
　　今年洪水甚至超过 1998 年，会不会对工程机械有影响？ 这是短期扰动因素， 并且 7 月雨季是淡季，对全年影响可以忽略， 另外工程机械受益于灾后重建。
　　维持工程机械行业今明两年增长的预测， 预计挖掘机全年 28 万台左右，未来 30 万台以上是常态，理由：①环保需求比较大，很多地方贯彻划定高排放区域，形成换新需求；②经济托底， 基建保持稳中有升，稳定挖机市场的需求，新农村和城市化建设带动小挖快速增长；③挖掘机的多功能应用越来越普遍。 ④小挖劳动力替代是长期趋势，占比较2011 年提升明显。
　　维持行业推荐评级。 当前行业保持景气，经营质量良好，行业集中度提高，尤其是几个龙头公司目前低估值具有安全边际，市场震荡提供好的投资时点。受益于宽松的财政政策，以及去年四季度以来的地方债资金落地和经济补短板，预计 2020 年-2021 年行业保持景气，今年二季度业绩仍大幅增长， 再次超出市场预期， 主要龙头主机企业收入增长实现 30%的目标无悬念，液压件龙头恒立、艾迪受益于国产替代加快和新产品， 增速更高。从公司长期投资价值来看，三一重工和恒立液压竞争优势突出，市占率的提升，一定程度平滑周期，同时稳定的分红预期也将提升估值。从边际改善来看，中联重科今年增长更快。 精选推荐：三一、中联、恒立、艾迪。风险提示： 政策不及预期、制造业投资大幅下滑。