国金证券-食品饮料行业研究：终端需求向好趋势不改，核心关注确定性标的-200711

　　白酒：终端需求向好趋势不改，重视渠道健康，库存价格良性，市场对中秋国庆消费旺季期待更深。飞天茅台批价维持在2400以上，近期小幅上涨。普五批价上行至940元。市场规模方面CR7上升至约34%，品牌集中度越来越高，分化加大，高端酒表现优异。同时，今年大部分酒企放弃压货回款策略，转变为强渠道去库存控价盘以保障良性恢复，对价格追求高于对销量追求。6月白酒表现亮眼，线上销售额、销量、均价同比大幅增长，环比增长率极高。整体来看Q2环比Q1改善，预计中报有较好表现。行业处需求上行周期的趋势不变，市场对中秋国庆期待更深。未来依旧看好一二线龙头企业发展。当前重点推荐：茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘及洋河。
　　乳制品：飞鹤遭做空后用业绩强势回应，中报验证即将开启，在确定性与边际改善中探寻机会。沽空机构BlueOrca于7月8日发布针对飞鹤的做空报告，质疑飞鹤可能存在虚增收入、低估费用、夸大资本支出等行为，我们认为其论据不够准确、客观，结论具有较强的片面性和误导性。飞鹤迅速发布澄清公告，并公告半年度业绩预告：预计上半年收入增长超过40%，超出市场预期，强势回应做空风波。当前即将进入业绩验证期，我们继续首推奶粉（飞鹤超预期，澳优羊奶粉略有调整但趋势稳步向上）、奶酪（妙可蓝多奶酪棒持续放量），关注液态奶龙头的持续边际改善。
　　调味品：餐饮需求环比改善，龙头企业稳步向上。据统计局数据，2020年5月全国餐饮业实现总收入3013亿元，同比下降18.9%，环比有所改善。二季度海天终端动销加快，但因压货当前渠道库存仍处较高水平，预计伴随餐饮恢复库存将逐步消化。公司二季度加大市场投放以加速收割市场份额，我们预计Q2收入端有望实现双位数增长。中炬全年收入+15%的目标维持不变，二季度公司逐步调整产品结构及销售节奏，渠道建设稳步推进，预计公司Q2收入端有望实现高双位数增长。总体来看，龙头企业借助自身较强的渠道掌控力，积极开拓市场以不断扩大领先优势，行业集中度加速提升。
　　啤酒：Q2行业销量增长超预期，罐装化、成本红利等多重利润空间释放。2020年5月行业规模以上啤酒企业产量408.1万千升，同比增长14.6%。疫情压制后5月啤酒产量实现双位数增长，炎夏+地摊经济+报复性消费下终端动销超预期增长，渠道补库存加速。Q2消费场景多在家庭端，而罐装酒消费叠加更低原材料成本有望贡献更高的利润水平。据阿里渠道数据显示，6月啤酒板块销售额、均价、销量分别同比增长65.5%、4.1%、59.1%，分别环比提升55.5%、8.0%、44.0%。个股层面，青岛啤酒Q2销量领先，中低端产品在大众餐饮端表现良好，同时罐装产品放量提升吨价，Q2利润弹性有望释放。珠江啤酒表现亮眼，4月份销量同比增长近10%，5月增长约6%，6月增长约2.4%，纯生产品及易拉罐产品增幅高于总量增幅。
　　食品综合：疫情影响逐渐常态化，关注长期成长逻辑。绝味食品Q2恢复态势较好，社区门店恢复较快，但整体来看预计上半年收入可以持平，利润端受Q1拖累或有小幅缺口。疫情同样带来低效门店的出清，公司加强商圈等高势能门店的扩张，预计Q2将成为全年开店高峰。安琪酵母Q2小包装产品销量保持高增长的情况下，叠加提价效应产品吨价和毛利率水平提升，利润弹性得到凸显。桃李面包Q1疫情拉动需求下公司库存水平较低，因此Q2终端体现真实需求，伴随公司产能恢复，收入增速呈现短期承压。长期来看，烘培行业高景气度持续，短保产品考验供应链及高效配送能力，公司新工厂的陆续投产有助于区域市场的铺设和市场份额的提升。
　　风险提示：宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险等。