国盛证券-非银金融本周聚焦-央行、银保监会，说了什么？-200712

　　本周聚焦：
　　社融亮眼进一步强化经济边际改善预期。1）6月以来，各项经济数据表现超预期：如PMI各指标回升，特别是其中新订单指数恢复至2月以来最高的51.2%，5月工业企业利润增速首次“由负转正”等）。2）在此基础上，周五公布的社融及金融数据延续了疫情以来的亮眼表现：社融总量增速提升至12.8%，且结构上继续优化（对公中长期继续走强、企业套利现象减少，零售信贷持续回暖、企业债融资旺盛、政府债积极配合财政发力）。3）结合央行、银保监会的新闻发布会内容来看，经济正稳步恢复，银行业资产质量虽有压力但Q2仍运营稳健。上周上证综指、创业扳指分别上涨7.3%、12.8%，两市日均成交量高达1.6万亿。金融板块中证券最为受益上涨12.44%，保险（6.52%）、银行（2.89%）则落后大盘。金融股具有顺周期特性，若后续经济企稳改变预期持续验证、兑现，也会强化板块的上涨逻辑。
　　6月社融持续亮眼表现：总量高增+结构持续优化。6月新增社融3.43万亿元，同比多增约8057亿元，社融存量增速12.8%，剔除政府债券后的社融增速12%，均较可比口径下的5月提升0.3pc。结合央行对上半年社融及金融数据的新闻发布会，各个细分项目均延续疫情以来的较好表现，也反映着实体经济各部门正在逐步复苏，具体来说：
　　1、企业端：供需两端均较为旺盛。数据上看：1）对公中长期继续高增7348亿，同比多增约3600亿；2）票据贴现净减少2100多亿，结合6月未贴现承兑汇票净增加2189亿，或表明企业套利情况有所减少，资金正流入真正的实体需求；3）企业债融资持续旺盛，6月净增3600多亿，同比多增约2100亿。从央行新闻发布会上所公布的调研情况来看，企业信贷需求正“供需两旺”：1）银行供给速度加快，已审批的企业贷款规模超过了去年前三季度；2）企业需求旺盛，提款率比去年高5.1pc，其中中小企业、基建、租赁和商业服务业、卫生和社会工作业提款率分别提升7.1pc、6.5pc、11.1pc、9.5pc，资金需求更为旺盛。从行业上看：普惠金融、制造业中长期增长较快，房地产融资仍较为平稳。1）5月末普惠小微企业贷款12.9万亿，同比增长25.4%，其中的信用贷款比重占16.3%，信用贷款的占比比上年末高2.8个百分点；2）制造业贷款中长期贷款余额4.28万亿，同比增长19.6%，增速创2011年2月以来新高；3）全口径的房地产融资增速10.3%，较为平稳；1-5月新增房地产贷款占新增贷款比重下降至25%。
　　2、居民端：继续小幅回暖趋势。短期贷款净增3400亿，同比多增733亿；中长期贷款净增6350亿，同比多增2200亿，预计主要受益于疫情后房地产成交恢复、房市整体回暖。
　　3、政府端：继续积极配合财政发力。6月份虽然地方债融资有所回落，但特别国债的发行，带动当月的国债净融资4392万亿，是去年同期的三倍多。
　　4、6月存款继续保持高增长。6月M2增速保持在11.1%，M1增速略降0.3pc至6.5pc，主要受去年基数较高影响（去年5-7月M1增速3.4%、4.4%、3.1%）。随着信贷投放力度加大，企业融资回暖，银行负债端存款吸收压力下降。
　　结合央行、银保监会本周末的发言，虽仍有不确定性，但经济企稳、边际改善的预期持续增强。1）从央行判断来看，下半年经济或将继续好转：一方面，复工复产持续推进，全国1万家实体企业调查显示，设备利用率已经达到去年二季度的平均水平，服务业的开工率已经回升到了90.7%。另一方面需求正稳步复苏，6月PPI已环比转正，CPI保持2.5%。2）金融让利1.5万亿，预计大部分已反映在既有政策之中：央行分解为：A、利率下行实现金融体系让利9300亿；B、直达政策工具、小微贷款延期续贷等2300亿；C、银行减少收费3200亿元，基本已体现在当前的政策中。3）虽然全年资产质量压力加大，报表暴露或将滞后，但银行业整体Q2仍运行平稳，且未来将加大处置力度：A、Q2行业规模增速提升：6月总资产同比增9.8%，较19年提升1.7pc；B、资产质量保持稳健：不良贷款率2.10%，比年初上升0.08pc（其中Q1上升0.05pc）；拨备覆盖率178.1%，比年初下降4pc。C、银保监会表示银行间分化加大，中小行相对严重。我们一直认为，银行股分化较大，风控较好的优质银行可提前计提预期损失，更早实现风险出清，精选优质个股，穿越周期（详见我们2020年银行业中期策略报告）。
　　展望未来：总量上，社融将保持高增长（全年新增社融不低于30万亿，新增贷款不低于20万亿，增速分不低于11.9%、13.1%）。结构上：1）低利率环境+逆周期政策不断落地，企业中长期依旧是贷款增长的核心；2）复工复产稳步推进+居民收入恢复，消费信贷有望继续回暖；3）年初以来地方政府专项债累计发行2.4万亿，距离全年额度3.75万亿仍有一定空间。
　　风险提示：疫情逐步蔓延宏观经济下行；资本市场改革不及预期；货币政策转向。