华泰证券-酒店系列研究（一）：景气有望回暖，龙头份额提升-200713

　　酒店行业景气企稳回升，首次覆盖给予“增持”评级
　　宏观经济对商旅需求和休闲旅游需求的影响导致酒店周期性。OCC同比变化领先于ADR和RevPAR，能更快反映行业变化。2006年以来国内酒店行业经历了三轮周期，当前国内酒店OCC处于负增长阶段，预计20年底有望迎来新一轮复苏。我们认为龙头成长是新一轮酒店周期的主要特征，随着行业供给端结构升级优化、连锁化率和市场集中度提升，龙头酒店提高加盟店和中高端占比，盈利能力持续提升。我们看好连锁酒店龙头长期成长空间。推荐锦江酒店和首旅酒店。
　　需求波动引发酒店周期性，龙头成长是新一轮周期主要特征
　　以OCC同比变化由负转正作为每轮周期起点，其变化领先ADR大约1-3个季度。酒店需求主要来自商旅和旅游休闲住宿，酒店间夜量需求同比增速与商务活动PMI指标具有显著同步性。供给层面，我们估计国内酒店总数保持平稳，连锁化率提升。1Q16行业OCC同比变化转正开启本轮周期，3Q18行业OCC首次负增长，RevPAR同比增速开始放缓，4Q17起龙头酒店OCC陆续开始负增长。本轮酒店行业市场连锁化率持续提升，龙头酒店集团近年来轻资产扩张、提升加盟门店占比、发展中端品牌，盈利能力持续增强。
　　20年底酒店有望企稳复苏，轻资产扩张驱动龙头净利润增长
　　2020年5月商务活动PMI为53.6，环比复苏趋势。根据华泰宏观团队2020年6月9日发布的《疫后经济常态回归路》：“未来两到三个季度，国内各项经济活动大概率向近年均值水平逐步收敛。”我们认为，当前防控措施下疫情二次扩散可能性较小，区域新增病例对行业边际影响减弱，商旅和游客信心逐步恢复。STR数据显示国内酒店行业持续回暖，6月北京二次疫情前，七天均线OCC与去年同期差距已收窄至11.8pct。龙头酒店集团有品牌、管理优势，轻资产模式占比持续提升，盈利能力改善。历史数据显示，龙头业绩增长与RevPAR表现相关性逐渐减弱。
　　集中度提升，龙头潜在扩张空间广阔，景气拐点预期提升估值
　　根据盈蝶数据，2018年中国连锁化率18.6%/CR3为6.9%（客房口径），对标美国连锁化率70%/CR338%，我们预计龙头锦江酒店，华住酒店和首旅酒店规模仍有较大扩张空间，主要来自三线及以下市场门店扩张。未来加盟扩张/门店升级，盈利能力有望稳中有升。景气指标影响板块估值，OCC同比变化持续为负期间，酒店龙头估值中枢保持在低位，入住率向上拐点提升板块估值。我们预计20年底有望迎来OCC同比变化转正拐点，推荐A股锦江酒店、首旅酒店。
　　风险提示：需求不达预期风险；疫情二次扩散风险；企业经营风险；市场竞争加剧风险；开店不达预期风险。